本报告导读：
　　近期中小盘出现回调，资金角度来看增量的资金需求来源于债市资金溢出，风险偏好上更倾向红利资产，短期内红利转债估值有望维持高位。
　　投资要点：
　　债券市场收益率下行趋势持续，展望后市多资产配置或成为常态。10年期国债收益率突破新低后继续下行，其他纯债替代类资产涨幅较大，短期内红利资产属性符合资金溢出特征，机构仍有可能增加配置。转债上周估值相对稳定，中小盘近期回调带动正股水平波动。
　　短期内大盘转债占优行情有望持续，尤其是红利转债的配置需求出现抬升。近两周中小盘指数出现较大回调，上周和上上周中证1000分别下行1.31%和1.60%。“国九条”即将正式实施，对于部分中小盘标的市场呈现避险情绪，转债存续标的中中小盘标的居多，所以近期表现也出现较大分化。短期内，红利转债受供给偏紧、资金流入和正股稳定三重支撑，有望持续走强。
　　全市场加权平均转股溢价率为47.28%，较12月初增加超5个百分点。资产荒的持续对于转债估值而言构成了较强支撑，但是也限制了后续正股上行的弹性。从供给层面来看，2025年预计有1228亿元的转债到期/强赎退市，保守假设下转债发行规模与2024年持平，为300-400亿元，转债市场总规模可能下降到6500亿元，在供需偏紧格局下转债估值有望维持高位，后续转债弹性空间仍需要靠正股带动。
　　行业方向上，建议继续关注自主可控和内需提振，以及主题机会三条主线：①自主可控涉及的信创、高端装备、芯片等TMT行业的转债；②消费补贴政策逐渐细化落地，需求会逐步推动上游多个细分行业的业绩好转，受益于扩内需和化债政策的大消费、地产后周期、建筑建材、汽车等行业的转债；③主题机会仍值得把握，AI、人形机器人、智能网联汽车、低空经济、并购重组等主题，短期内虽然红利转债较为强势，但是主题机会仍然有较好弹性贡献。
　　风险提示：理财、二级债基赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。