主要观点
　　过去一周利率债震荡运行，收益率曲线凸出。
　　过去一周（20241223-20241229）国债期货震荡运行，前四个交易日持续下跌，周五大涨，一周下来10年期国债期货主力合约较12月20日下跌0.03%，30年品种上涨0.11%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较12月20日下降0.89 BP至1.6929%；从曲线形态看，短期限的3M、6M以及7Y及以上长期限品种收益率下降，中间期限收益率提升，曲线更为凸出。
　　城投债成交活跃度有所提升，活跃省份大多数收益率下降。
　　城投债成交活跃度有所提升，过去一周（20241223-20241229）所有省市的城投债日均成交816.2笔，高于前一周（ 20241216-20241222）的742.2笔。
　　城投债日均成交在4笔及以上的活跃省份为22个，较上周减少1个。主要包括沿海5省（广东、江苏、浙江、山东、福建）、中部7省（湖北、湖南、江西、河南、安徽、河北、山西）、4大直辖市、西部5省（四川、云南、陕西、广西、新疆）与东北的吉林。
　　从上述22个活跃省份城投的成交收益率看，13个省份收益率下降，0个省份收益率持平，9个省份收益率提升。
　　产业债成交活跃度有所提升，活跃行业大多收益率下降。
　　产业债成交活跃度有所提升，过去一周（20241223-20241229）所有行业的产业债日均成交607.6笔，高于前一周（ 20241216-20241222）的590.8笔。
　　日均成交在4笔及以上的行业为19个，与上周持平。主要包括金融1个（非银金融）、地产链3个（地产、建筑装饰、建材）、大宗资源品5个（煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化）、消费行业4个（食品饮料、商贸零售、医药生物、社服）、科技1个（计算机）、公用事业、综合、交通运输、机械设备以及环保行业。
　　从上述19个活跃产业的成交收益率看，14个行业收益率下降，2个行业收益率持平，3个行业收益率提升。
　　金融债成交活跃度有所下降，大多数二永债收益率下跌。
　　金融机构债成交活跃度有所下降，过去一周所有金融机构债日均成交1298.4笔，低于前一周的1395.4笔。其中，银行二级、银行永续、商金债日均成交分别为590.2笔、356.6笔、189.6笔，较前一周分别变化-8.4笔、-132.8笔与+20.6笔。
　　从金融债成交收益率看，大多数商行二级资本债与非固定期限债收益率下跌。除2Y期限AA评级的商行二级资本债收益率有所提升，其余商行二级资本债收益率均下跌。而商行非固定期限债收益率涨跌互现，但大多数品种收益率下跌。
　　临近月末资金价格大幅提升，债市杠杆水平提升。
　　流动性方面，临近月末资金价格大幅提升。截至12月27日R007与DR007分别较12月20日提升38.58 BP与23.14 BP，两者利差扩大。公开市场操作方面（逆回购操作+央票互换），央行过去一周（20241223-20241229）净回笼1.10万亿元。
　　债市杠杆水平提升，银行间质押式回购余额5日均值由12月20日的7.38万亿元提升至12月27日的7.98万亿元。
　　MLF缩量1.15万亿续作，2024年底择机进一步降准仍未落地。
　　12月15日MLF到期1.45万亿元，但是12月25日MLF投放仅3000亿，MLF余额减少1.15万亿。央行行长在2024金融街论坛年会上表示2024年底视流动性情况择机进一步降准，但是截至12月29日央行仍然未降准，我们认为这或许说明央行认为流动性较为充裕，无需降准对冲。
　　A股涨跌分化：大市值上涨，小市值下跌。
　　过去一周（20241223-20241229）wind全A指数下跌0.61%，其中中证A100与沪深300分别上涨1.47%与1.36%，中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别下跌0.30%、1.60%、3.86%与7.24%，可以看出小市值股票跌幅更大。
　　沪市蓝筹成长均上涨，深市蓝筹上涨成长下跌，北市下跌。
　　从板块风格看，沪市蓝筹与成长股上涨：沪市中上证50与科创板50指数分别上涨2.01%与0.73%。深市蓝筹股上涨，成长股下跌：深市中深证100上涨0.76%，创业板指数下跌0.22%。北证50指数下跌6.62%。
　　全国财政会议定调2025年安排更大规模政府债券。
　　2024年12月23日至24日，全国财政工作会议在北京召开，总结2024年财政工作，研究布置2025年重点任务。针对2025年“更加积极的财政政策”部署中提到“提高财政赤字率”、“安排更大规模政府债券”，我们认为国债、地方一般债、地方专项债与特别国债均有可能提升，利率债供给提升或对债市产生一定的冲击。
　　债市收益率或进入窄幅震荡运行阶段。
　　我们认为过去一周（20241223-20241229）债市价格先调整后上涨说明债市投资者看多动能强，在财政会议表示债券供给将增加、资金面收紧等多重利空因素下债市的调整幅度很小，时间也很短，10年国债收益率保持在1.70%附近运行。展望未来，我们认为债市收益率继续向下突破难度较大，向上调整概率也较低，大概率呈现窄幅震荡的态势。
　　投资建议
　　利率债不加杠杆，建议关注10年期限品种。
　　5年、10年与30年国债到期收益率均和资金成本形成倒挂，也就是说资产