核心观点
　　市场“炒小炒差”退潮，债市出现回调，红利资产从容，大象继续起舞。海外方面，美联储12月议息会议"转鹰"后美债持续上行，突破11月16日的高点4.5%，对股市、商品持续形成压力。国内方面，政策稳步发力，经济平稳+流动性宽松的环境不改，叠加春季躁动可能科技进攻，我们维持“红利+科创”、“金融+科技”哑铃型策略配置建议，重视保险增量资金和后续A500ETF的驱动。行业层面，新质科技进攻+红利稳健投资。
　　对历史春季躁动的回顾：1）回顾过去15年1-2月行情，6次小盘显著领先，7次大小盘接近，对应87%的情况小盘保底不输市场，40%小盘还能显著领先；小盘超额上涨背后都是TMT成长扛旗上攻。2）具体年份看，除了意外冲击+联储加息+周期向上等环境，其余时间为特别行情启动期，1-2月成长TMT往往显著超额上涨，在全年也领跑。3）考虑当下仍在行情启动期，岁末年初考虑新质生产力作为进攻的选择更为合适。
　　监管及政策预期影响下，亏损股主题热度显著下降。前景清晰向好的新质生产力主题继续受到边际资金青睐，人形机器人及AI热度维持90%+高位，低空经济在经历1个多月的拥挤度消化后开始回暖。1）人形机器人方面，前期国内大厂入局，华为链、比亚迪链得到市场资金认可，后续可以关注海外特斯拉第三代发布预期。2）AI方面近期的主要关注点同样在国产大厂，字节豆包引发鲇鱼效应，小米也将大力投入AI大模型。3）低空经济此后可能首先吸纳了一部分从亏损股中流出的边际资金——迎来重磅催化，国家发改委宣布低空经济司挂牌成立，相关行业有望得到更好的统筹发展，往后看关注南京等地方政策以及日韩等海外进展。
　　红利仍是稳健投资/底仓优选。胜率视角：利率下台阶+弱验证阶段，银行/保险保收益率新增买入+哑铃策略视角均有超额上涨。赔率视角：当前红利的相对PB已回到2023年水平，股息率-利率仍较好。资金视角：12月A股/H股红利ETF的净流入是11月底AH红利ETF规模的35-40%，规模显著上台阶。
　　本轮三大主题重大催化。以2020年9月23日为新能源行情起点，强催化后龙头标的开启上涨行情，平均涨幅达到300+%。低空经济以7月22日亿航通航/合翼航空递交运营合格证OC申请、人形机器人以8月26日世界机器人大会博览会闭幕、人工智能以9月24日火山引擎发布视频生成AI为起点，重点龙头公司可能大概率正在演绎类似新能源第一波的行情表现。低空经济、人形机器人、AI三大主题龙头公司可能正在复刻新能源核心资产当年的表现路径。
　　各行业1月十大金股：麦格米特、徐工机械、海螺水泥、沪电股份、海光信息、福瑞股份、甘源食品、顾家家居、国联证券、渝农商行
　　风险提示：美国经济衰退风险；海外金融风险超预期；历史经验失效等。