宏观策略
　　海外周报20241229：美债利率高位震荡，下行拐点临近
　　核心观点：期限溢价上涨令10年美债利率在4.6%的高位盘整，其背后是海外市场假期前后的数据真空期、交投平淡及其带来的流动性偏紧和鹰派情绪的延续。进入2025年，非农与通胀数据或双双拐头向下，美联储或在上半年兑现50bps的降息，25H1的美债利率或再度迎来阶段性的下行趋势。短期看，当前4.6%附近的美债利率配置性价比较强。风险提示：美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。
　　宏观量化经济指数周报20241229：“降准”未落地但市场流动性保持充裕
　　“降准”预期落空和MLF净回笼，不改变基础货币投放成本下行。本月有1.45万亿MLF到期，而本周央行仅续作3000亿，净回笼1.15万亿，单月净回笼规模创下2018年以来最高规模，同时25日缴准日前后“降准”落空，被市场理解为流动性收紧的信号，但是“降准”预期落空和MLF净回笼应分开理解：（1）从MLF操作看，在MLF淡化政策利率色彩之后，MLF采用市场化的利率招标，目前2.0%的MLF操作利率高于1.60%左右的1年期同业存单融资利率，在考虑融资成本后，金融机构“向市场借钱”优于“向央行借钱”，MLF缩量操作反而是流动性更加充裕的反应，同时也反应出来MLF操作利率还有继续下调的空间；（2）进入12月份，银行间市场流动性供给转向均衡宽松，商业银行融出规模也有增量，同时12月份央行或仍有买断式逆回购和国债净买入的操作，后两者均是基础货币的有效补充，在流动性均衡宽松的状态下，降准就应选择更加“适时”的时机，明年1-2月份市场将重新聚焦“降准”是否落地。从本周流动性投放来看，尽管“降准”落空并且MLF净回笼，但本质上是市场对更低融资渠道的选择，基础货币的投放成本仍然处于下行渠道，更低成本的流动性投放或将逐步转化为更低融资成本的实体经济流动性。