周内信用涨跌互现，全月表现不及利率
　　上周（2024/12/23-2024/12/27，下同）信用债收益率涨跌互现：高等级普信债收益率普遍下行，短端表现更佳；7Y和10Y为代表的长端普信债收益率大多小幅上行；银行二永债周内收益率先上后下，隐含AA+及以上品种收益率全面下行，且短端表现最优。从12月全月表现来看，信用债表现整体不如利率：普信债方面，隐含AA-级或中长端品种整体表现更好，信用下沉和拉长久期仍是机构的主流策略；二永债方面，高等级品种表现相对较好，此外低评级&长端品种收益率下行幅度也较大。
　　周内热点事件观察
　　（1）企业私募债发行规则获调整，针对并购行为作出“特设”。2024年12月27日，中证协对《非公开发行公司债券项目承接负面清单指引》进行修订，涉及发行人的发行条件、运营情况等方面，发审条件整体有所优化，两大变动值得关注。
　　（2）九江产投获AAA产业类主体信用评级，是九江城投产业化转型的重要一步，或集中引入九江市产业资源并作整合，后续进程有待跟进。伴随产投业务开展，申报发债或是大概率事件，建议在综合判断主体资源获取能力、子公司协同与管控能力、外部支持等基础上评估债券市场参与机会。
　　跨年后信用配置力量或增强，补涨机会仍在
　　历史上12月信用债的净买入力量一般较弱，或出于机构对流动性的担忧以及年末理财回表需求，相较之下利率债配置需求更大，对信用债需求形成一定分流。跨年后，保险、理财等机构在保费收入或理财规模“开门红”的特征下，年初信用债配置需求有望增强。历史数据同样可以验证这一观点：在2022-2024年的1月里，主要机构的信用债净买入规模均高于前一年的12月。当前信用利差已调整出性价比。12月因信用表现不及利率，导致信用利差被动走阔，多数品种再度回升至2024年历史分位数的80%以上，性价比明显提升。
　　关注短久期下沉、高等级超长信用债、中大型城农商二永债机会
　　（1）城投债短久期下沉仍有空间。1-2Y的隐含AA和AA(2)城投债利差已回到2024年历史分位数的90%以上，12月利差被动走阔14-17BP，跨年后仍有补涨空间。
　　（2）关注流动性较好的高等级超长信用债。7Y和10Y的隐含AAA普信债利差已回到2024年历史分位数的90%以上，资产荒背景下，追逐票息资产大概率仍是机构主流诉求，超长信用利差有望在交易盘主导下继续压缩。
　　（3）二永债可考虑中大型城农商行的短端下沉机会。二级资本债中，各期限隐含AA的利差均在50BP以上，可关注1Y、2Y机会；银行永续债中，隐含AA+的1Y、3Y以及隐含AA的1Y、2Y利差也均在50BP以上，可适度关注。
　　风险提示：市场风险超预期；政策边际变化。