波动仍在，大势已成。1）逆周期政策驱动投资修复，EPS有望见底回升：计算机行业下游大量与财政支出相关，伴随国家逆周期政策持续落地，计算机板块有望核心受益于宏观回暖。短期而言，从下游政策加大到企业基本面的转好存在客观时间周期，因此波动仍在，但计算机是投资修复领军这一趋势明确。2）B端提效+AI编程有望带动行业利润率提升：北美AI应用共同特征是B端降本，国内计算机行业既可输出B端提效应用，又能较快速应用相关工具提升人效。AI代码作为第一个高准确度AI产品有望快速爆发。计算机行业人员成本占比营业收入约为44%，2023年计算机行业利润率不到3%，乐观计算可以有5倍的提升空间。3）筹码层面，机构持仓仍处低配：2024Q3按证监会行业分类信息传输、软件和信息技术服务业占股票投资市值比4.88%，环比上升0.35pct，较23年初仍处低位；行业超配比例为-0.24%，处于低配状态。
　　AI应用主打高容错率或高准确率，选择边际变化显著方向。目前来看，模型综合任务准确率仍不够高，落地较快的将是容错率较高的方向（B端Agent或C端APP、各类终端如手机、眼镜、耳机等轻应用）、或细分模型准确率提升较快的方向，选择边际变化显著方向。1）国内大厂AI边际变化显著。2024年11月字节豆包MAU近6000万，12月豆包大模型日均tokens使用量已超过4万亿。华为方面，鸿蒙将实现“AI+OS深度融合，升级版AI助理“小艺”将原生AI能力融入操作系统。腾讯、阿里、小米等其他大厂AI布局也进展不断。我们认为互联网大厂在我国AI产业发展中扮演着至关重要角色，应重视互联网大厂AI产业链上相关公司机遇。2）展望2025年，我国特种行业云基础设施建设有望显著加速，下游AI应用如机器狗、无人机等无人作战体系将进一步丰富，特种行业AI爆发确定性高。
　　25年下半年起AI编程有望带动计算机行业利润端改善，人效提升空间大、卡位优秀、落地迅速的企业有望受益。AI编程将驱动计算机行业进入利润率提升周期，人效提升空间大、行业竞争格局好、应用落地快的企业有望深度受益。1）研发人员占比较高的公司，AI编程对公司整体的人效提升空间较大；研发费用中工资薪酬占公司的营业收入比重大的公司，通过AI编程提效后对公司的利润率有较大的提升空间；2）部分细分领域的计算机公司行业壁垒较高，在AI编程有望进一步巩固其竞争优势；3）执行能力更强、更快落地AI编程的企业有望率先受益。
　　自动驾驶产业趋势明确，2025年行业预计进一步加速渗透。回顾2024，我们2024年初曾指出自动驾驶真元年临近，从全年维度来看，国内外产业进展也印证了我们的判断。1）海外技术龙头：2024年特斯拉转向端到端技术方案，开启全新技术路径后快速迭代，截至12月已经更新至FSDV13.2。截至2024/10/24，Tesla的车队现在在FSD监督下累计行驶距离已超过20亿英里，其中超过50%是在V12上完成的。综合来看，从数据到ADAS算法迭代的数据飞轮已经形成。2）国内技术龙头：华为、蔚小理等国产龙头车企纷纷进入算力大扩张阶段，体现其跟进自动驾驶产业趋势的决心。2024年已经出现自动驾驶功能影响终端消费趋势，鸿蒙智行2024年上半年累计交付194207辆汽车，登上中国新势力品牌上半年销量第一。
　　国产化有望成为投资修复领军。1）自主可控战略高度持续加强，更积极的财政货币政策有望带动其快速修复，国产软硬件有望迎来新一轮投资加速周期。2）国产算力有望迎来需求爆发、ASIC化、国产化三重逻辑加持。随着多模态大模型发展，同时主流模型日均Token已达万亿，国内AI应用需求爆发，大厂军备竞赛开启；另外，大厂对ASIC架构的应用加快，而相比NV，ASIC生态更为开放。同时目前国内国产芯片进步迅速，智算中心采用比例不断提升。3）华为与信创共振，目前华为鲲鹏/昇腾已经形成完整软硬件生态体系，广泛应用于行业核心业务场景。而从操作系统底座看，目前鸿蒙已经成为国内第二大智能手机操作系统，开源鸿蒙生态设备已经突破10亿台，未来有望迎来PC等新的终端类型。
　　其他诸多领域也有望迎来投资修复。1）卫星互联网：2024年我国“千帆星座”与星网GW星座迎来多次组网发射，考虑低轨空间资源有限，预计2025年将进入常态化组网阶段，有望提振卫星产业链需求；2）医疗信息化：当前下游订单呈现企稳态势，千万级大单频出，伴随医疗信息化政策持续推进，有望带来持续景气提升；3）教育信息化：2024年，《教育领域重大设备更新实施方案》发布，支持教育领域设备更新，有利于促进学校capex支出提升。4）信息安全：信息安全战略高度不断强化，长期确定性较强。目前，行业市场集中度和竞争格局正在缓慢改善，有望在宏观刺激下完成整体复苏。5）IT基建：2024年万亿国债计划发布，特别国债与专项资金支持可对设备更新Capex提供支持，下游IT基础设施相关企业有望获得资金来源。
　　ETF大时代与并购重组贯穿资本市场线。1）对标美股ETF规模占比，截至2024年6月底，美国权益ETF规模占市场比重为12.4%，中国该数值约2.2%，国内ETF市场长期具备超五倍空间。E