本周制冷剂R32、丙烯酸、丁酮价格涨幅居前。1）R32(+6.2%)：本周R32市场均价为43000.0元/吨，环比+6.2%。本周，国内制冷剂R32市场延续向好局面，企业内、外贸报盘价格保持同向拉升。外贸方面，出口订单维持增长趋势。周内正值新一季空调长协订单商谈期间，市场对企业报盘价格上调预期增强，带动零售价格同步走高，成交重心逐步上移。成本方面：月末正值氟化氢招标定价周期，国内萤石粉厂多观望商谈。2）丙烯酸(+5.4%):本周丙烯酸市场均价为7760.0元/吨，环比+5.4%。本周丙烯酸市场高位坚挺运行，山东齐翔腾达丙烯酸装置陆续出货，区域内供应小幅增多，但现货供应紧张情况尚未缓解，主要交付前期订单为主，市场交投重心维持高位，场内低价消失；丙烯酸乙酯供货方报盘上行，下游用户采买多小单为主；山东万华丙烯酸甲酯装置重启成功，开始正常接单，工厂及持货商市场报价小幅探涨；丙烯酸丁酯产能利用率在6成左右，现货供应紧张，丙烯酸丁酯价格持续上推。丙烯酸异辛酯市场区间整理运行，原料端重心偏弱，下游用户随行就市跟进；整体来看，本周丙烯酸及酯厂家现货供应紧张延续，丙烯酸及酯高位震荡运行。3）丁酮(+4.5%):本周丁酮市场均价为7920.0元/吨，环比+4.5%。周内宏观面偏利空施压，国际油价涨跌互现。原料面醚后碳四价格先抑后扬，给予丁酮市场支撑有限。本周供应端企业订单充足，排单发货居多，场内现货资源稀少，支撑市场心态，主力工厂惜售挺涨情绪偏强，业者多看好后市，依靠出口利好，厂家及贸易商报盘走高，交投重心延续上行。不过宏观环境影响仍存，下游采购较为谨慎，丁酮市场供需博弈，价格走势偏强为主。
　　近期我们发表了《能源化工行业2025年度投资策略：新疆、新材料、新世界》。三个主题在内核上延续了24年年度策略中“传统化工求变三路——向上游走，向海外走，向深处走”的思考，并且更加明确。
　　 24年以来，中美库存周期错位和国内地产下行继续压制化工品的价格表现。PB-ROE双底形成后，突破口来自供给的反抗，而趋势性的机会来自需求的新大陆，我们在24年年中策略中提到的“供给的反抗，需求的新大陆”逻辑依然有效。考虑到大类品种的供给过剩依然严重，我们更加关注供给出清尤其是海外产能退出后给小品类化工品带来的格局优化，同时也考虑到市场流动性改善后风险偏好的提升，我们把“供给的反抗”进一步明确为本年度策略中“新材料”一词。对于亚非拉地区需求的趋势性提升，我们观点不变，依然保留“新大陆（新世界）”一词。新疆大发展是我们团队今年提出的新方向。从国家战略上，新疆受益于一带一路地缘转向和能源保障战略，从新疆自身上，历史上新疆的底色在发展与稳定之间调整平衡，当下的新疆正处在高质量发展的重要战略机遇期，以发展促稳定成为新疆主线。这三个大拐点共同构成了新疆发展的历史性机会，而择时上我们对于新疆的推荐是因为观察到众多项目启动/落成。重点关注新疆煤化工未来的大量投资发力。
　　新疆，策略主线建议关注：1）在新疆进行项目投资，包括在新疆有煤矿和进行转化的能源化工公司：宝丰能源、特变电工、广汇能源、湖北宜化等；2）为煤化工项目提供服务的卖水人，包括了伴随煤炭开采的民爆服务雪峰科技、广东宏大、易普力和提供煤炭运输服务的公司等；3）为煤化工建设提供服务的铲子股，包括煤化工设计、总包、建设、设备：东华科技、中国化学、航天工程、中泰股份、福斯达等；4）新疆本地的国企/兵团企业有望迎来改革深化发展机遇：立新能源、青松建化、天富能源、新疆天业等。
　　新材料，策略主线建议关注：1）延续了供给的反抗的思考，我们关注在行业供给出清尤其是欧洲产能退出后导致竞争格局优化的品种，如维生素之类，但考虑到大品类未来新疆煤化工发展及潜在的供给增速依然较高，我们把目标更多投向小品类化工品；2）在技术上实现突破，并且在估值上有空间的新材料公司，在市场流动性充沛的阶段有望表现出更强的进攻性：蓝晓科技、瑞丰新材、华恒生物等。
　　新世界，策略主线建议关注：1）产能实现出海，实现全球化布局的轮胎板块：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等；2）全球再工业化的过程中，亚非拉城镇化率提高带来需求边际，进而拉动相关化工品的直接/间接需求，包括制冷剂、钛白粉等。
　　民爆行业预计将直接受益于化债带来的内需改善。11月8日人大常委会发布化债计划。三项政策协同发力后，地方化债压力将大大减轻。我们认为民爆行业有望首先/直接受益于此轮地方债务化解。当前民爆下游需求结构整体呈现矿山（包括煤矿，金属矿，非金属矿）：非矿=7：3的格局，2024年1-9月，民爆行业在西藏和新疆等矿山/水利基建需求增加的大背景下，需求仍然呈现下滑的状态，前三季度：民爆行业生产总值同比下滑6.43%，总计净下滑20.62亿元，山西（-4.07亿元），湖南省（-3.49亿），黑龙江（-3.48亿元），贵州省（-2.47亿元），重庆市（-2.13亿元），广西（-2亿元）是最主要的下滑省份，基本全是当前地方财政压力较