策略摘要
　　窄幅波动
　　核心观点
　　■市场分析
　　美元兑人民币延续上周趋势，离岸人民币（USD/CNH）在7.3关口上下波动。美元兑人民币在美元汇率和利率上行的推动下，离岸人民币（USD/CNH）一度突破7.31，而在岸人民币（USD/CNY）则维持在7.30以下。与此同时，人民币中间价始终未突破7.20。
　　中国经济数据持续改善，为人民币提供了一定支撑。11月规模以上工业增加值同比增长5.4%，服务业生产指数同比上升6.1%；消费回暖，固定资产投资同比增长3.3%，失业率保持在5%的稳定水平，核心CPI上涨0.3%，PPI降幅收窄并环比转涨，显示出工业品供需关系的改善。美联储会议后，离岸人民币（USD/CNH）进一步走弱，接近阶段性低点，反映市场对中国货币政策宽松预期的定价。目前，逆周期因子已启动，美元兑人民币中间价呈现缓慢波动的态势。
　　鹰派降息落地，美元指数突破108。美联储在12月如期降息25个基点至4.5%，但释放鹰派信号，明确表示未来降息幅度有限，2025年仅预期降息一次25基点。美联储调整经济预测，上修经济增长和通胀预期，下调失业率，显示政策仍以控制通胀为主。鹰派降息推动美元指数走强，美债收益率上行，带动美元兑人民币上扬。美联储鹰派降息的影响不仅限于美元兑人民币的走势，还波及全球主要货币市场。近期，新兴市场货币普遍承压，其中印度卢比和韩国韩元出现显著贬值。
　　尽管国内经济在政策推动下呈现回升态势，人民币仍需面对外部压力。从基本面来看，1)经济预期差(chā)中性：美国核心PCE指数环比增长0.1%（低于预期），通胀压力继续缓和。储蓄率下降至4.4%，消费能力受限，政府停摆风险增加对经济活动形成潜在冲击。中国刺激政策出台稳定市场信心，但效果有限；2)中美利差(chā)利好美元：美联储鹰派态度推动美债收益率上升，与中国宽松政策形成对比，中美利差进一步扩大。美元走强加剧资本流向美国，对人民币汇率形成贬值压力；3)贸易政策不确定性中性：中国11月出口增长近7%至3120亿美元，对美与东南亚出口分别创下近期和历史新高。进口下滑反映内需疲软。特朗普可能重返白宫及其关税威胁或致中美贸易顺差继续扩大。
　　策略
　　美元受中美利差扩大支撑整体偏强，人民币则在政策见效的推动下表现出一定底部支撑。美元兑人民币或呈现窄幅波动趋势。
　　风险
　　内部调控；地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。