策略摘要
　　离岸人民币兑美元跌破支撑位。短期内，波动性仍是主基调。
　　核心观点
　　■市场分析
　　最近美元兑人民币汇率经历了大幅波动。特别是12月4日，人民币汇率在经历了前一天的下跌之后，出现了明显反弹，离岸人民币对美元的汇率上涨了将近200个基点，几乎完全回升了之前的损失。这波突然的贬值主要是受情绪因素的影响，尤其是外资对人民币汇率的悲观预期，以及国内债券市场的变化，导致了市场的波动。
　　美元指数走强和美中利差扩大加剧了人民币贬值压力，但人民币对一篮子货币保持较强韧性。近期中国10年期国债收益率跌破2%，使得美中利差进一步扩大，带来了更多的人民币兑美元的贬值压力。不过，人民币对一篮子货币的表现仍然较强，CFETS人民币汇率指数仍维持在100以上，显示人民币在全球货币中的相对强势。中国政府的政策调控和经济增长动能的回升，或为人民币汇率提供一定的支撑。最近的稳增长政策逐步见效，11月的中国制造业PMI连续三个月上升，显示制造业需求正在改善；11月的仓储指数也回升到了扩张区间，表明经济活动有回暖的迹象。
　　年底结汇高峰可能推迟至关税政策明朗后，对人民币汇率的影响有限。在中美利差倒挂和美元强势背景下，企业普遍倾向延迟结汇以摊薄持汇成本。2024年底至2025年初，若美中政策利率差进一步扩大，延迟结汇或成为主流策略。同时，待结汇资金的规模被高估，人民币跨境支付占比上升及出口企业其他跨境支出削弱了实际结汇需求。2024年1-10月结汇率均值降至61.64%，反映出对全球贸易不确定性及特朗普可能上台后的强硬贸易政策的担忧，部分企业已通过抢出口调整策略。若特朗普在2025年初实施类似2018年的关税政策，短期内结汇率可能下探至60%以下，随后因政策落地后的集中结汇行为而回升至70%以上。
　　美国非农数据不温不火，经济复苏仍存放缓迹象，影响美联储政策走向。11月，美国非农就业人数反弹，增加22.7万人，超出市场预期的20万人，且前两个月的就业数据也大幅上修。然而，失业率升至4.2%，就业参与率略有下降，这表明经济虽然未陷入衰退，但仍存在放缓迹象。就业数据提高了市场对美联储降息的预期，交易员认为降息概率已上升至85%。随着通胀压力持续，工资增长稳定，下周的CPI数据可能会进一步影响美联储的利率决策，决定是否维持既定的降息路径。11月的ISM制造业PMI回升到48.4，显示美国工业部门有小幅复苏，但还没恢复到扩张区间，经济复苏仍面临挑战。
　　当前人民币汇率处于复杂的动态平衡中。外部经济环境和市场情绪仍是主导波动的关键因素，美元指数的强势构成了明显的压力。然而，中国经济的逐步回暖和政策效果的逐渐显现，正在为人民币汇率提供潜在的韧性支撑。美元兑人民币汇率可能突破现有区间，形成新的均衡区间。从基本面来看：1)经济预期差(chā)中性：中国经济在政策调控下呈现中性表现。制造业PMI连续三个月上升，表明经济活动回暖，但依然面临外部压力和内需挑战。美国经济表现较为复杂，美国经济温和放缓，11月非农不温不火，制造业PMI回升但仍低于荣枯线；2)中美利差(chā)利好美元：中国10年期国债收益率跌破2%，中美利差进一步扩大，给人民币带来贬值压力。与此同时，美联储的降息预期进一步提升，市场预计12月降息概率达到85%；3)贸易政策不确定性中性：特朗普拟对中国商品加征10%关税，市场预期中国企业可能加速出口以应对潜在政策风险。若关税进一步升级，将对外贸顺差和国际收支平衡造成显著冲击。
　　策略
　　离岸人民币兑美元正在寻找并构建新的波动区间，短期美元兑人民币的震荡走势仍将持续。
　　风险
　　内部调控；中美关系；新兴市场风险；地缘政治。