2025年策略整体思路：从追求确定性（胜率）到追求弹性（赔率）
　　复盘今年机械走势，追求胜率的思路几乎贯穿前半年，红利资产在24H1整体表现中占优，本质上是市场追求确定性的结果，核心在于有效需求不足。进入Q4以来，一揽子政策有望托底，企业与市场信心有所修复，伴随市场流动性改善，成长股也逐渐占优。从跟踪来看，制造业PMI连续环比改善，工业产成品存货同比与PPI同比处于底部，气体价格筑底趋势逐步确立，周期有望企稳。因此，追求“弹性”会是重要的投资方向，弹性体现在周期与成长两个维度：1）从周期维度，当前周期处于筑底或者“刚刚启动”的板块更具弹性，考虑周期反转后弹性的充分释放。2）从成长维度，从规避风险到解决问题，寻找能够打破产业格局的成长标的。
　　周期维度，从周期的右（确定性）到左（弹性）
　　周期反转是弹性的基础。当前周期处于相对右侧的板块更具确定性，处于相对左侧的板块更具弹性，我们判断风光锂、工程机械、通用处于行业相对左侧，弹性较大，而船舶、轨交当前处于周期相对右侧，增长确定性较高。具体来看：1）工程机械：国内经历大幅下滑后，后续更新周期向上+政策发力+环保及电动化，板块向上修复趋势明确；海外受益新兴市场景气持续，叠加国产品牌竞争力增强并加大拓展，出口增速有望改善。2）风电设备：风机招标价格见底，主机厂发起价格倡议，海外和海风持续快速增长。3）锂电设备：下游锂电厂在经历两年的去库存、消化产能后，经营逐步企稳，预计头部电池厂有望再次加大资本开支，重启扩产。整体景气度较光伏设备偏右，较风电设备偏左。4）通用设备：当前PPI和库存处于底部，PMI分项反映价格端仍有压力，底部基本已经明确，部分中观指标和外资龙头订单表现出修复趋势。5）光伏设备：新技术有望成为下游供给侧出清的重要抓手，重视BC电池、叠栅、去银化、HJT等新技术带来的机遇，尤其BC电池主流技术趋势下，激光价值量弹性最明显、格局更优。6）船舶：周期景气向上趋势明确，船价在供给紧张态势下有望维持高位；成本相对有利环境下，随着高价订单交付占比提升，板块利润开始释放，同时船舶集团资产重组有望继续推进。7）轨交装备：铁路客运自23年以来持续恢复，叠加动车组维修周期已至带动动车组新车和高级修放量，25年有望继续延续高位态势；同时城轨业务筑底+海外市场发力，景气位置次于船舶。
　　成长维度，从规避风险（确定性）到解决问题（弹性）
　　当前世界经济版图正在发生深刻变化，未来将更多从全球和新领域寻求增长动能，需要寻求具备全球竞争力的资产，或者对中国的全球竞争力提升不可或缺的资产。从市场角度，伴随风险偏好提升，需要挖掘具备更大弹性的方向。因此，相较于之前侧重于规避风险，25年应该着眼于解决问题，应寻找能打破产业格局、走向国际化、切入新兴领域的企业和行业机会。不同行业有各自破局的方法，可以来自产业格局变化、技术变革的新需求或者海外需求。其中产业格局变化又可来自新技术/新应用、自主可控份额提升、重组/国企改革等方向。具体包括：
　　（1）技术变革新需求——人形机器人：产业化稳步推进，25年将有数千台级应用落地，产业将步入快速发展期。核心部件需求弹性将释放，国产供应链进一步成熟。
　　（2）产业格局变化：1）新技术/新应用——光伏、锂电等；2）自主可控份额提升——半导体设备、五轴机床、科学仪器等；3）重组/国企改革——船舶、轨交、工程机械等。
　　（3）海外需求：破局方向主要来自全球份额提升，受益赛道包括工程机械、通用、轨交等。
　　风险提示
　　1、行业复苏不及预期；2、海外拓展不及预期；3、新技术拓展不及预期；4、行业竞争加剧。