关注优质低波红利类机械资产
　　12月以来红利类资产关注度提升，机械行业由于周期性强和重投资导致过去在红利指数中数量占比较低。但与传统红利资产相比，机械细分龙头通过出海获得了更大的成长空间、降低了业务波动性，盈利能力也具备更高的上限。通过对ROE、波动率和预测股息率的筛选，我们建议关注稳健和价值两类机械资产。
　　股债利差处于过去10年高位，低波红利类资产关注度提升
　　12月9日中央政治局会议提出适度宽松的货币政策以后，10年期国债收益率下探至1.6~1.8%的区间，股债利差持续扩大。截至12月26日收盘，Wind全A、沪深300、中证红利过去12个月的股息率与10年国债到期收益率的差额分别为0.48%、1.18%和3.30%，均处于过去10年高位。年内中证红利、低波红利相关ETF规模快速提升，12月以来净流入额接近90亿。
　　价值因子的引入能够增强低波红利选股策略的收益率
　　A股当前主流红利类指数的编制方案主要考核股息率和股价波动率，东证红利低波指数在其基础上加入了对于过去3年ROE均值和标准差的差额这一价值因子的考核，即对于股息率背后长期分红能力以及盈利能力稳定性的考量，在股息率层面也采用了1/PE过去3年平均分红比例来进行预测，与过去3年平均股息率相比更加合理。2020年4月该指数发布至今年化复合收益率13.5%，好于其他主流低波红利类指数（红利低波9.6%、中证红利7.5%、红利低波8.9%）。
　　机械中的低波红利个股较传统红利行业盈利能力上限更高、成长空间更大
　　机械行业具备较强周期性、国内制造业过去偏重投资，导致机械板块整体波动较高、分红较少，申万机械个股在主要红利宽基指数中数量占比在0~3%之间，仅中联重科、天地科技等5个个股进入了各红利指数。而从全球经验来看，制造业同样蕴含不少优质红利类资产，以全球工程机械龙头卡特彼勒为例，2016年以来卡特股价较标普500具备明显超额收益，公司2024年分红+回购总额已近80亿美元，回报率4.5%，与中证红利指数股息率相当。与传统红利板块相比，1）制造业红利类资产大多经历过充分的市场竞争，在细分区域和市场形成了自然垄断，与特许经营权类资产相比具备更高的盈利能力上限（卡特比勒过去3年ROE均在40%以上）；2）因为出海逻辑通顺，机械低波红利个股具备更大的成长空间。过去3年工程机械、叉车、缝纫机等制造业海外业务占比持续提升助力其在下行周期更有韧性，全球化布局本身亦能够降低企业经营的抗风险能力。
　　结合我们对未来盈利的判断，推荐稳健和价值两类低波红利类机械个股
　　以申万机械522家个股作为样本空间，参考东证红利指数的编制方案，我们以2023~2025年实际/预期ROE均值及标准差的差额、25年预期股息率、过去1年股价波动率为参考指标，精选了两类低波红利类的机械个股。1）稳健类：2025年预期股息率5%以上，经营质量较为扎实稳定，推荐陕鼓动力、美亚光电、华荣股份；2）价值类：2025年预期股息率3%以上，同时具备一定成长性，推荐徐工机械、柳工、中国中车A/H、中国通号A/H、杭叉集团、杰克股份、纽威股份。
　　风险提示：1）相关公司业绩不及预期；2）收益率回溯有局限性；3）相关公司海外业务进展不及预期。