稀缺中国高端美妆集团，用东方美学与光影美学理念打造品牌。集团由中国美妆行业的标志性人物毛戈平先生于2000年创立，旗下拥有MAOGEPING和至爱终生两大彩妆品牌以及化妆培训业务，在中国美妆行业建立了强大影响力。公司秉承由毛戈平先生开创、具有中国传统特色的东方美学与光影美学理念，2023年在中国高端美妆市场中排名第六，成为唯一跻身中国市场前十大高端美妆集团的本土企业。公司在1H2024实现归母净利润4.93亿元，同比增长41%，展现出强劲的盈利能力和市场竞争力。2024年12月10日公司正式在港交所上市，发售7842.34万股，每股发售价29.8港元，本次募集资金计划用于扩大销售网络、品牌建设活动、扩建生产设施、建设研发中心等用途。
　　中国化妆品市场稳健增长，国货与高端市场尚有较大发展空间。根据弗若斯特沙利文，按零售额计算中国化妆品行业的市场规模2018-2023年的CAGR为7.6%，2023-2028年预计将以8.6%的年复合增长率继续增长，到2028年有望达到8,763亿元，中国化妆品市场稳健增长。此外，消费者的高质量要求促进了高端彩妆市场的不断扩大，但中国高端美妆行业呈现相对集中的竞争格局，2023年中国前五大美妆集团均为国际美妆集团，国货品牌在高端市场尚有较大发展空间。
　　创始人IP+美学理念产品+高端渠道构筑核心壁垒。毛戈平先生根据其四十年的化妆艺术经验，将光影美学与东方美学深度融合，形成了独有的化妆流派，其影响力已成为品牌的一项强大资产。公司产品矩阵丰富多元，坚持以彩妆和护肤为双核，同时公司计划发布独家香水系列，推出香水和香氛产品来增强品牌的吸引力和竞争定位。此外，公司深耕线下高端百货渠道，建立了中国所有美妆品牌中最大的专柜服务团队之一，同时发展线上渠道，协同效应显著。
　　投资建议：公司品牌端拥有创始人毛戈平先生IP作为品牌强大资产，产品端结合美学全面丰富产品矩阵，彩妆业务贡献业绩基本盘，护肤业务快速增长，渠道端深耕线下高端百货渠道，建立渠道核心护城河。我们预计公司2024-2026年实现营业收入40.98/55.63/71.87亿元，归母净利润9.36/12.63/16.23亿元。对应PE分别为28/21/16倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争与品牌影响力风险，产品创新及市场推广风险，研发投入与三方合作风险，战略扩张与国际贸易风险，限售股解禁风险。