12月25日，中金环境发布公告：公司成功剥离大名污水处理PPP项目，该项目PPP协议终止并将由政府回购，2025-2029年大名经开区管委会将分期支付回购款共4000万元。公司持续推动剥离不良资产，聚焦先进制造业主业，拟吸收合并全资子公司南方泵业并更名为“南方泵业”，同时持续开拓海外和终端客户，南泵品牌效应和公司核心竞争力有望进一步加强。公司环保业务以政府类客户为主，制造业下游包含环保水处理和市政等公用事业行业，有望受益于化债政策带来的现金流和盈利改善。维持“增持”评级。
　　持续开拓海外和终端客户
　　对于基本盘产品，公司持续提升市场份额，包括离心泵、端吸泵、TD管道泵、深井泵、消防泵等；同时开拓增量市场，例如中开泵、液冷泵、海外市场的开拓，发挥各事业部协同效应。公司液冷产品成功应用于字节跳动数据中心；2023年度实现海外收入约7.6亿元，2024年上半年实现海外收入约3.7亿元，市场包括东南亚、北美、非洲、东欧等地，海外多数地区业务发展形势向好；2023年公司终端/配套客户收入占比20/80%，南泵技术能力和市场地位领先，未来终端客户占比有望提升。
　　应收账款主要来自环保/勘察设计，有望受益于化债政策
　　截至6月30日，公司应收账款15.17亿元，其中环保板块9.3亿元、勘察设计3.4亿元，环保板块计提坏账准备3.4亿元。公司环保业务以政府类客户为主，制造业下游包含环保水处理和市政等公用事业行业，有望受益于化债政策带来的现金流和盈利改善。
　　下调盈利预测，目标价4.46元
　　根据水泵下游行业需求和竞争情况、环保项目运营情况，下调水泵收入、上调信用减值预测，下调2024-2026年归母净利润17/8/9%至2.60/3.80/4.73亿元。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为22.3倍（前值18.1倍），给予公司2025年目标PE 22.3倍（前值18.1倍），对应目标价4.46元（前值3.80元）。
　　风险提示：宏观经济影响制造业订单，环保资产减值风险，原材料价格波动。