中金环境发布三季报：Q3实现营收13.80亿元（yoy-0.96%，qoq+17.78%），归母净利8775.71万元（yoy-16.62%，qoq+17.25%）。2024年Q1-Q3实现营收35.85亿元（yoy-4.00%），归母净利2.52亿元（yoy+16.63%），扣非净利1.98亿元（yoy+0.02%）。公司聚焦主业，强化“南方泵业”品牌效应，制造业和环保业务有望受益于化债政策带来的现金流和盈利改善。维持“增持”评级。
　　 利润率下滑，经营现金流同比-11% 
　　Q3公司实现毛利4.83亿元，同比-9.06%，期间费用3.47亿元，同比-7.18%，信用减值2216万元（3Q23：157万元），毛利率35.00%，同比-3.12pct，净利率6.91%，同比-1.22pct。截至9月30日，公司经营现金流净额3.52亿元，同比-11.45%，资本开支2.93亿元，同比+62.26%；应收账款16.17亿元，同比17.55%，资产负债率65.63%，同比-3.84pct。公司环保业务以政府类客户为主，制造业下游包含环保水处理和市政等公用事业行业，有望受益于化债政策带来的现金流和盈利改善。
　　 拟吸收合并+更名，强化“南方泵业”品牌效应
　　据公司10月30日公告，中金环境拟吸收合并全资子公司南方泵业，吸收合并完成后，公司名称变更为“南方泵业股份有限公司”，证券简称变更为“南方泵业”。2021-2023年中金环境业务板块中，泵业营收占比达78.5%、80.9%、88.2%，环境治理业务营收规模较小，盈利能力较差。吸收合并和更名方案有利于聚焦先进制造业主业、减少管理层级、提升管理效率、强化南方泵业的品牌效应和公司核心竞争力。
　　 下调盈利预测，目标价3.80元
　　根据下游行业需求和竞争情况，下调水泵收入和毛利率、下调环保咨询毛利率预测，我们预计2024-2026年归母净利润为3.13/4.11/5.17亿元（前值3.70/4.63/5.62亿元）。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为18.1倍，给予公司2025年18.1倍PE，对应目标价3.80元（前值2.51元）。
　　风险提示：宏观经济影响制造业订单，环保资产减值风险，原材料价格波动