国内物流：拥抱确定性的政策转向
　　2024年9月底以来，宏观政策迎来重大转向，美国大选结果落地，内需改善的方向确定，与欧美相关的外需或将面临冲击。因此，物流板块在投资思路上内需优于外需：内需关注后续政策发力的受益方向，外需关注高景气的亚非拉市场和结构性的需求机会。
　　本轮政策与以往宏观刺激或有所不同，政策刺激重点在提振经济循环，刺激方向更多涉及到生产制造和消费环节，而非投向传统的地产、基建方向。因此从政策收益角度看，首选和中游、下游相关度更高的ToB直营物流公司，其次选择和上游需求相关度高的大宗供应链。电商快递需求与线上消费相关，行业小件化趋势有望延续，维持较高的景气度。
　　直营物流：时效件、快运市场更多服务于制造、零售环节，具备较强的顺周期属性，市场格局较优，宏观经济改善带来的需求弹性更大。顺丰降本措施持续发力，资本开支持续下行，净利率、资产周转率有望稳步提升，内生ROE改善的确定性高，宏观需求改善有望推动资产周转率快速提升，盈利弹性加速释放。德邦网络融合持续深化，协同效应有望加速释放，若宏观需求提振将加速资产周转率改善，ROE具备较大的提升潜力。
　　大宗供应链：大宗供应链的盈利改善，依赖于大宗商品贸易需求好转。随着财政刺激政策在实体经济逐步传导，有望带动大宗商品贸易进入景气拐点，建发股份、厦门象屿、厦门国贸等头部大宗供应链公司资产周转效率、净资产收益率有望底部反转，推动ROE底部企稳修复。
　　电商快递：存量流量市场下，电商平台竞争不止，行业小单化趋势有望延续，2025年行业业务量增速有望维持在10%-15%，维持较好的景气度。中通经营策略重回份额提升，明年行业价格竞争有望边际加剧，行业回归分化逻辑，考验快递公司全网经营能力。自下而上选择边际改善最大的公司，看好竞争力持续提升的圆通、申通，稳健角度选择头部快递公司中通。
　　物流出海：把握亚非拉机遇，关注跨境电商需求
　　随着美国大选落地，中国传统出口国家面临着诸多压力与变量，因此选取：1）和欧美经济脱敏且景气依然较高的亚非拉出口机遇；2）关注欧美跨境电商需求景气。
　　亚非拉出海：中国旺盛的海外投资驱动“亚非拉”经贸的高景气。嘉友国际跟随“亚非拉”贸易投资景气，加大跨境业务扩张步伐，兼具成长性和确定性。蒙煤业务，2025年蒙煤出口量有望维持增长，公司与MMC合作规模扩大，中蒙市场竞争力有望持续提升。中非业务，卡萨通车量持续爬坡，卡萨赞比亚项目落地，非洲物流网络从“0-1”阶段迈向“1-N”阶段，非洲业务中长期的成长确定性强。中亚市场，公司加速拓展业务范围，与乌兹别克斯坦铁路集装箱公司签署合作备忘录，物流网络稳步搭建。
　　航空货运：需求成色决定跨境空运市场的方向，欧洲区跨境电商有望延续较好的景气度。展望2025年，欧洲跨境电商市场有望维持较高的景气度，尽管TEMU、SHEIN等跨境电商龙头对美国市场保持观望态度，但美国零售库存较低，补库时点逐步临近，有望支撑美线空运市场需求。不过，关税政策、跨境电商仍存不确定性，若关税短期落地，将阶段性压制跨境空运量价。
　　风险提示
　　1、国内宏观经济波动；2、海外政策波动风险；3、油价及人工成本大幅上升；4、快递价格竞争超预期。