宏观季报、半年报、年报：《从全球流动性宽松到新一轮复苏》2024-12-10
　　1、2025年美国大概率是“经济软着陆+轻微再通胀+中高利率”组合。美国经济前低后高，上半年仍处于降息周期，预计2024年12月降息25BP后，2025年上半年还有2次降息，下半年进入经济复苏通道。CPI通胀上半年中枢下行至2.1%-2.4%，考虑加征关税和驱逐移民等情形，下半年重回2.7%-3.0%区间。特朗普“赤字经济学”大概率延续。
　　2、通过历史复盘与现实推演，预计2025年美债利率先下后上，年中低点在3.5%左右，下半年重回3.8%-4.0%区间；美股整体均有支撑，以标普500为代表的经济强相关板块优先受益；强美元格局延续，美元指数有望创阶段性新高。复盘20世纪90年代以来的3轮预防式降息，美股均有支撑，美债利率在降息周期后倾向反弹，美元指数表现有所分化。
　　3、欧元区经济下行速度快于美国，预计后续降息速度也会更快，2025年上半年降息或达到100BP左右，下半年降息放缓，先行指标显示欧元区经济即将进入复苏态势，后续开启反弹的力度与降息节奏及地缘风险紧密相关。日本经济已进入相对复苏阶段，“有利息的世界”指引下，后续加息持续，预计2025年底政策利率在0.75%左右，加息冲击明显减小，日股进入有利环境。
　　4、人民币汇率预计先升后贬，中长期仍将维持双向波动；中债利率全年仍将继续向下；黄金价格预计短期内高位震荡，2025年下半年面临一定风险。预计2025年一季度人民币汇率压力相对较小，但是二季度后压力有所增加，尤其是美国对华关税落地之后，年中左右可能面临保汇率还是保出口的选择。上半年货币宽松窗口更充分，中债利率一季度震荡后，全年维持下行态势。
　　5、风险提示：一是特朗普加征关税和驱逐移民等政策实施速度过快、节奏过大，导致二次通胀预期过强，从而美债利率上冲，冲击美股和全球流动性；二是日本为抗通胀，提高加息速度，导致日元利率抬升，可能引发新的套息交易逆转，引发亚洲股市流动性危机；三是特朗普上台后，新一轮地缘政治风险值得关注，尤其是俄乌、巴以和朝鲜半岛局势等。