昨晚点评《银行视角看政治局会议三个关键词》提及，上次“适度宽松”货币政策要追溯到2008年，不少投资者关心上轮宽松节奏和效果，我们复盘如下：
　　货币政策基调变化。从政治局会议表述来看，2007年7月26日的政治局会议通稿中对宏观政策定调是“货币政策要稳中适度从紧”，之后2007年11月27日、2008年2月22日和2008年7月25日未再定性货币政策基调，然后在2008年11月28日定调货币政策要“适度宽松”。
　　从货币政策执行报告表述来看，2007年二季度报告（8月18日发布）货币政策基调为“适度从紧”，2007年三季度报告（11月8日）延续“适度从紧”基调，2007年四季度报告（2008-02-22发布）基调变为“从紧”，2008年一季度报告延续“从紧”表述。2008年二季度报告（8月15日）未再提及“从紧”字样。2008年三季度报告（11月17日）货币基调开始变为“适度宽松”。
　　第一次提“适度宽松”。2008年11月5号国务院召开常务会议（11月9号新华社发布通稿），会议主题《部署进一步扩大内需促进经济平稳较快增长的措施》，开始提及要“实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，这是官方公开会议第一次定调货币政策“适度宽松”。当时会议还提及“到2010年底约需投资4万亿元”。2008年11月28号政治局会议进行再次确认。
　　第一次降息：2008年第一次降息是9月16号，前一天9月15号雷曼兄弟正式宣布破产。之后在10月9号、10月30号、11月27号、12月23号连续降息，短期贷款基准利率从7.47%降低到5.31%，累计降息幅度约216BP。
　　第一次降准：2008年第一次宣布降准是9月15号。之后10月8号、11月26号、12月22号再降准，大行累计降准200BP，中小行累计降准400BP。2009年未再有降准降息操作。
　　复盘来看，从2008年二季度货币政策基调开始变化，不再提及“从紧”，2008年11月5日国常会官方首次定调货币政策“适度宽松”。实际货币政策宽松更加前瞻靠前，2008年9月份开始降息，到2008年12月份连续大幅降准降息，到2009年货币显性宽松政策暂停。坐标轴上，今年9月26日政治局会议是明确政策转向，类似2008年11月5日国常会定调“适度宽松”。
　　经济、市场和银行反应如何？（见附图）金融数据上，2008年10月M2增速开始回升，11月社融增速开始回升。经济数据上，名义GDP增速2009年二季度开始回升，实际GDP增速2009年三季度开始回升。利率方面，10年期国债底部出现在2008年12月29号，Shibor3M在09年5月份见底，加权贷款利率2009年一季度见底。资本市场方面，Wind全A底部出现在2008年11月4号。银行指数是2008年10月27号见底。银行基本面方面，息差2009二季度见底，营收2009年二季度见底，利润增速2009年一季度见底。
　　后续展望和投资建议：参考08年和20年货币宽松和财政积极阶段，我们预计随着本轮宏观政策落地兑现，经济增长和资本市场也将明显回升。虽然短期降准降息等宽松政策导致银行息差继续承压，但中期名义GDP增速有助于利率和息差中枢回升，促进银行中收增长，降低银行不良生成压力，利好长期估值回升，看好银行板块系统性行情和长期夏普优势。08-09年宏观政策发力投资为主，所以对公股份行涨幅更多，而预计本轮宏观政策将更加注重消费和资本市场，这意味着中收占比高、结算性负债强的银行会更加受益，估值溢价有望再回归。
　　风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争及定期化加剧。