SAP是全球企业管理解决方案市场的领导者。SAP是全球最早开发标准商务解决方案的企业之一，并持续提供行业领先的ERP解决方案。发展至今，SAP已能够提供ERP、业务技术平台、人工智能、供应链管理等全方位的解决方案，并能够面向各种规模的企业，实现云端、本地或两者结合部署。截至目前，SAP在全球已拥有24000多家合作伙伴，云用户超过2.8亿，所服务的客户创造了全球84%的商业交易额。
　　ERP行业：全球市场由欧美核心厂商主导，上云已成行业共识。ERP作为企业管理的核心软件，其市场保持着强劲的发展势头。从厂商竞争格局来看，全球ERP软件市场尤其是高端市场呈现较高集中度，由SAP、Oracle、Infor和Sage等欧美厂商主导。从行业发展趋势来看，随着云计算技术的不断发展和普及，云ERP系统以其经济、灵活的优势逐渐成为行业主导方向，越来越多的企业开始采用云部署的ERP，以降低IT成本和提高系统的灵活性。
　　SAP积极向云端转型，云业务发展势头迅猛。SAP云转型始于2010年推出自建数据库HANA，经过不断的技术探索和产品演化，至今SAP已基本完成了企业核心软件ERP的云化转型，全面搭建起了以“九朵云”为核心的企业级云应用整体架构。目前SAP的云业务正迅猛增长，其收入从2019年的77.67亿美元增长至2023年的151.62亿美元，快速实现了翻倍。
　　SAP发力生成式商业AI，深度融合企业业务场景。2023年，SAP首创“商业AI”的概念，将AI和企业业务流程、运营管理深度融合，充分激发企业潜能。通过SAPAICore基础设施中的生成式AI中心，SAP能够将各种大语言模型与SAP业务应用进行集成，目前SAP已经与包括Amazon、Google Cloud、Meta在内的多家人工智能领先企业实现合作。另外，SAP还推出了生成式AI助手Joule，融合自然语言AI，赋能企业云解决方案智慧升级。
　　盈利预测。作为全球ERP和企业管理解决方案市场领导者，伴随云计算、人工智能技术不断发酵，当前SAP的云服务业务蓬勃发展，业务体量和质量持续攀升，SAP商业AI也在加速研发和布局，发展成果逐步显现。我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为375.56/418.86/462.62亿美元，同比增长8.5%/11.5%/10.4%；归母净利润分别为56.24/67.28/79.18亿美元，同比-17.4%/+19.6%/+17.7%；EPS分别为4.58/5.48/6.45美元。参考可比公司，给予公司2025年动态PE56-58倍，合理价值区间为306.68-317.63美元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。行业市场环境波动，市场需求不及预期，技术发展不及预期。