【本周关键词】：美元指数小幅回调、中国央行再次增持黄金
　　投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级
　　1）贵金属：本周，海外黄金ETF持仓量下降，中国央行再次增持黄金。中长期看，美国远端国债实际收益率处于2%左右历史高位，高利率下美国经济压力逐步显现，随着全球信用格局重塑，贵金属价格将保持长期上行趋势。
　　2）大宗金属：本周，国内处于政策空窗期，美元指数小幅回落，大宗商品窄幅波动。在长期供需格局重塑背景下，大宗金属价格进一步下行的空间有限，随着国内外政策的持续落地，行业有望迎来景气上行周期。
　　行情回顾：大宗金属涨跌互现：1）周内LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为+0.9%、+0.3%、-0.7%、-1.2%，SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为1.2%、-0.4%、2.2%、1.2%；2）COMEX黄金收于2654.9美元/盎司，环比下行0.7%；COMEX白银收31.5美元/盎司，环比上涨1.2%；SHFE黄金收于615.95元/克，环比下跌0.46%；SHFE白银收于7823元/千克，环比上涨1.64%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于4636.23点，环比上涨1.39%，跑输上证综指0.94个百分点，能源金属、贵金属、小金属、工业金属、金属新材料的涨跌幅分别为-1.10%、0.68%、0.74%、2.10%、3.94%。
　　宏观“三因素”总结：9月以来触底回升，经济恢复动能增强。具体来看：
　　1）国内十月经济企稳迹象增多：国内10月M2同比7.5%（前值6.8%、预期6.9%），新增社融1.4万亿元、同比少增4483亿元，固定资产投资完成额累计同比3.4%、前值3.4%，社零总额当月同比3.5%、前值3.3%。
　　2）美国11月制造业PMI回暖，就业数据相对疲软：美国11月ISM制造业PMI回升。本周披露美国十一月ISM制造业PMI为48.5（前值46.5），非制造业PMI为52.1（前值56）。本周披露美国11月失业率为4.2%（前值4.1%），美国11月30日当周初请失业金人数季调为22.4万人（前值21.5万人）。本周美元指数105.97，环比-0.52%。
　　3）欧元区十月失业率持平，PPI降幅收窄：欧元区10月份失业率维持在6.3%（前值6.3%）的历史低点，与9月份持平，欧盟整体失业率为5.9%（前值5.9%）。与去年同期相比，失业率分别下降了0.3和0.2个百分点。10月份欧元区的PPI同比下降了3.2%（前值-3.4%）
　　4）十一月全球制造业环比上行：11月全球制造业PMI为50，环比+0.6，上升至荣枯线，全球经济复苏景气度持续好转。
　　贵金属：黄金ETF持仓环比下降，中国央行再次增持黄金
　　截至12月6日，黄金ETF持仓量（SPDR+iShares）1264.39吨，环比减少6.92吨。12月7日国家外汇管理局发布数据显示，11月末中国官方黄金储备增加至7296万盎司，较上月增加16万盎司，央行时隔半年来首次增持黄金。十年期美债实际收益率1.91%，环比回落1BP，实际收益率模型计算的残差1803.9美元/盎司，环比-13.5美元/盎司。目前美国十年期国债实际收益率处于2%左右的历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，而全球信用格局重塑将支撑金价上行。
　　大宗金属：受宏观影响铜价偏强，铝价钢价以基本面主导，弱势震荡。
　　1、对于电解铝，成本端延续偏强支撑但需求下滑，短期铝价冲高动力略显不足
　　供应方面，本周中国电解铝行业增减产互现。减产体现在贵州、湖北、新疆地区，增产体现在贵州、新疆地区，整体来看，本周电解铝行业运行产能4370.5万吨，较上周增加4.6万吨。需求方面，周内铝加工企业平均开工率为63.4%，环比下降0.3%。周内国内出口赶工支撑不再，下滑已是在所难免。库存方面，国内铝锭库存62.1万吨，环比增加0.4万吨；国内铝棒库存22.76万吨，环比减少1.31万吨；国内铝锭+铝棒库存84.86万吨，环比减少0.91万吨；海外方面，LME铝库存68.46万吨，环比下降1.14万吨。全球库存153.32万吨，环比下降2.05万吨。
　　1)截至12月6日，氧化铝价格5759元/吨，比上周上升43元/吨，按照国产矿价659元/吨计算，氧化铝成本3288元/吨，环比上升1.95%，吨毛利2187元/吨，环比下降0.80%；按照几内亚进口铝土矿价格100美金/吨计算，氧化铝的成本3899元/吨和盈利1646元/吨，环比上升2.47%。
　　2)预焙阳极价格4435元/吨，环比上升3.14%；考虑1个月原料库存影响，即时成本4438元/吨，周内平均吨毛利9元/吨；不考虑原料库存，预焙阳极即时成本4606元/吨，环比上升1.03%，周内平均吨毛利-169元/吨。
　　3)长江现货铝价20340元/吨，环比持平；行业90分位现金成本21512元/吨，完全成本22620元/吨，若只考虑电解铝单一环节，目前行业内约37%企业处于亏现金流状态，66%企业处于亏损完全成本状态。
　　总结来看，目前虽电解铝成本高位运行，部分企业提前检修计划导致少量减产，但有投复产规划的企业仍持续释放产能，未出现供给明显下行趋势；本周新疆滞留货源发运节奏有所缓和，国内库存表现有所反复，成本端延续偏强支撑但需求下滑，短期铝价冲高动力略显不足。
　　2、对于电解铜，美就业表现疲软美指回落，国内持续去库
　　供给方面，铜精矿