核心观点
　　（1）短期人民币汇率不存在持续贬值的基础，2025年人民币汇率或先升值后贬值。
　　近期美元兑人民币汇率与CFETS人民币汇率指数出现背离，两者同步走高。我们理解，两者走势正相关关系应是全球经济和货币政策分化，且体现为美国和我国经济保持较高韧性，美国和我国经济增长相对于其他主要经济体保持一定领先性。
　　短期人民币汇率贬值压力或有所下降。（1）近期美元指数走高，带动人民币贬值，主因应是特朗普预期交易影响，而特朗普预期交易正逐步消退，人民币贬值压力有所放缓；（2）经常账户顺差是支持人民币汇率稳定的基础，因经常项目结汇走弱推升人民币汇率贬值，该掣肘因素随着特朗普交易预期消退而减弱；（3）中美利差倒挂，资本与金融项目结售汇逆差增大，推升人民币汇率贬值压力，但随着美联储降息周期开启，人民币资产回报率回升，该影响亦有所减弱。
　　因特朗普竞选的激进主张的影响，2025年人民币汇率波动或有所加大，美元兑人民币汇率或呈现先下后升的态势。在美国对我国征收关税之前，从汇率管理角度，预计美元兑人民币汇率在7.1-7.3波动。若特朗普竞选的贸易主张全部落地，全球贸易不确定性上升，美元兑人民币汇率或突破7.3的关键点位，或达到7.5左右水平。
　　综上，2024年12月20日-2025年1月20日，欧洲央行、日本央行、美联储、英国央行议息会议结束之后，特朗普正式就职前，人民币汇率不存在持续走弱的基础，美元兑人民币或小幅回落，预计央行或在此时间窗口进行降准操作。
　　（2）本周宏观环境分析：欧美经济有所分化，国内经济延续修复。
　　在政策环境方面，基准情形下，市场预期12月美联储降息25bp，欧洲央行12月降息25bp,日本央行12月货币政策仍存在不确定性，我国稳增长扩内需政策或有望进一步加码，美元指数或并不会显著波动，非美货币贬值压力或有所缓解；积极情形下，12月美联储降息25bp，欧洲央行降息50bp，日本央行12月加息25bp，我国稳增长扩内需政策或有望进一步加码，美元指数或进一步走高，非美货币贬值压力或有所上升，CFETS人民币汇率指数亦有所走高。
　　在非政策环境方面，（1）美国经济总量韧性仍强，制造业景气度有所改善，服务业景气度维持韧性，消费者信心指数回升，就业市场保持高景气度，失业率维持历史较低水平；（2）欧洲经济延续疲软态势，经济景气度延续回落，其中德国、法国两大经济体景气度继续走弱，法国政治不确定性增大经济修复难度；（3）日本制造业景气度仍处于荣枯线之下，10月日本基本薪资增幅创纪录，但日本10月所有家庭支出较上年同期下降1.3%，前月为下降1.1%，日本经济修复存在不确定性较大。（4）前期国内稳增长政策效果逐步显现，房地产销售较为明显回暖，汽车销售延续高增速，国内经济稳健修复。
　　风险提示：
　　全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。