核心观点
　　本周五美国劳工部公布了11月非农就业报告，数据显示，在飓风和罢工影响消退后，11月非农就业人数新增22.7万人，超出市场预期的20万人。此外，前两个月的数据也被上修，9月非农新增就业人数从22.3万人上修至25.5万人，10月从1.2万人上修至3.6万人，合计上修5.6万人。11月失业率小幅上升0.1个百分点至4.2%，符合市场预期。
　　从结构上来看，家庭调查的失业人数从695.7万人上升至714.6万人，变化主要来自主动离职者和新进入者，分别环比增加了5.2万人和9.1万人，这些属于摩擦性失业的劳动者通常会在几个月内找到工作，他们的增加可能并不意味着就业形势的显著恶化。
　　11月平均时薪同比增长4%，环比增长0.4%，高于0.3%的市场预期。未来，随着特朗普政府上台后收紧移民政策，劳动力供给面临收缩，或对薪资水平进一步构成支撑。
　　分行业来看，季调后的数据显示，零售业成主要拖累，这主要是因为今年感恩节假期姗姗来迟，由于11月1日恰好是星期五，导致第四个星期四（感恩节）被推迟到11月28日，影响季调后的零售就业人数明显下降。就业增长主要来自医疗保健、休闲和住宿、政府等行业。此外，运输业的新增就业人数由负转正，反映了以波音公司为代表的罢工工人的回归。
　　整体而言，美国的就业市场正在继续回归均衡而非走向衰退，最新的职位空缺率与失业率之比为1.12，仍高于1的均衡水平。但考虑到失业率接近7月份高点，我们维持此前判断，在下周公布的11月通胀数据不大超预期的情况下，美联储12月将继续降息25个基点。届时可重点关注随会议发布的经济预测摘要（SEP）中，委员们对2025年降息次数的预期，预计与9月相比可能会有所下调。
　　风险提示：
　　美国经济基本面超预期走弱；美联储降息幅度和速度超预期；金融风险事件。