品牌IP突出、专业高端形象深入人心，业绩强劲
　　公司于2000年由著名化妆师毛戈平先生创立，根据弗若斯特沙利文，毛戈平集团是中国市场十大高端美妆品牌中唯一的中国公司，按2023年各集团旗下所有高端品牌的零售额计排名第七，市场份额为1.8%。创始人毛戈平先生从事化妆艺术近四十年，开创了将光影美学的精髓与东方美学的内核精神深度融合的理念，在国内享有较高的美誉度，而2019年来在新媒体平台翻红使品牌进一步渗透进入年轻消费群体。
　　业绩层面，公司借毛老师个人IP火爆及顺应渠道变迁，2021-2023年营收CAGR达35.26%，而2024年上半年，公司已经实现营收19.72亿元，同比继续高增40.97%；其中，2023年彩妆与护肤各占57%与40%，线下与线上占比分别为58%与42%，护肤品与线上渠道占比持续提升。利润端，公司毛利率稳定在84%上下，规模效应下净利率由2021年的21%提升至2024H1的25%。
　　美妆市场预期向好，高端国货品牌崛起
　　据弗若斯特沙利文，2018年至2023年，中国美妆行业市场规模从4026亿元增长至5798亿元，复合年增长率达7.6%，预计2023-2028年复合年增长率8.6%，而国货品牌份额呈明显上升趋势，特别是以毛戈平为代表的高端国货品牌。近年来中国本土品牌凭借符合中国人审美和肤质需求的美妆产品以及更高的性价比与良好的美妆服务体验，成功在中高端美妆市场站稳脚跟，同时在民族文化自信提升的大背景下，未来其市场份额有望进一步扩大。此外当前中国人均彩妆支出远低于发达国家，随消费者收入提高、社媒进行消费者教育，彩妆渗透率仍有较大提升空间。彩妆细分品类中，眼唇彩妆通常与流行趋势强相关而变化较快，底妆则格局更稳定、黏性更强；而护肤品则拥有更广阔的市场空间，且天然拥有更高的黏性。
　　国风美学构建品牌议价力，独特的服务体系抢占消费者，成长后劲十足
　　毛戈平老师个人IP早已深入人心，同时公司品牌与故宫联名、赞助亚运会等活动使得品牌的高端国风形象深入人心，品牌美誉度对其他国货降维打击，同时在国风文化兴起之下有望进一步追赶乃至超越国际美妆巨头。据弗若斯特沙利文，公司是第一个进驻高端百货商店专柜的高端国货化妆品品牌，公司对线下渠道的重视形成重要的护城河。美妆学院培养的美妆顾问形成毛戈平专柜的最大亮点，为消费者提供试妆体验和个性化购物，人员和产品的统一性高，抢占消费者心智，消费者忠诚度远超行业平均，2023年会员复购率线下为32.8%，线上为22.0%，远超行业平均水平。随着公司顺利IPO，公司综合实力得到进一步增强，后续业绩有望维持高增。展望未来，从渠道上看：公司线下专柜与销售网点有望持续稳健扩张，线上增速则有望加快；从品类来看，彩妆核心品类（如粉膏）持续升级，保持稳定增长，同时积极推进更高客单价的护肤品扩张，打开更广阔的成长空间。
　　投资建议
　　毛戈平公司在普遍布局中低端市场的国货美妆中成功突围，建立起高端、专业的品牌形象，同时相比欧美品牌又更具性价比，在欧美品牌霸占的线下美妆专柜中立稳根基，看好其在国风文化流行及消费升级的趋势下继续实现业绩突破。我们预测公司2024-2026年营收分别为40.56/52.11/65.66亿元，每股收益1.93/2.53/3.24元。公司在竞争激烈的美妆行业中树立了深入人心的国风和专业高端品牌形象，护城河深厚，上市后有望进一步增强综合实力，首次覆盖，暂不评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动；过度依赖创始人声誉；行业竞争加剧；渠道扩张不及预期。