我们认为今年以来老铺的快速增长得益于内外部因素共同发力，且这一趋势有望延续：1）行业层面：消费者日趋理性，愿意为珠宝的工艺与设计买单，且老铺的高端定位赋予其在金价上涨的背景下销售韧性更强；2）公司层面：老铺精准卡位古法黄金高端品牌，凭借多年的渠道建设与产品积淀，正加速对目标人群的渗透。我们继续看好老铺的成长空间。维持“买入”评级。
　　同店销售保持高增，门店扩张有序推进
　　1H24公司收入/净利润同比分别+148%/+199%，呈现出上市后的首份亮眼业绩。进入下半年以来，我们预计公司平均店效持续提升，参考久谦数据，老铺黄金7-10月同店（样本数为5家）销售额同比增长约60%，增速显著好于行业平均（7-10月限额以上金银珠宝类社零同比-8.2%），我们认为反映出老铺品牌影响力持续扩大，正在加速渗透目标客群。从门店数看，截至10月底老铺黄金共拥有门店35家，较6月底增加2家，门店拓展有序推进。
　　消费者决策更加理性，金价上涨背景下高端品牌经营韧性更强
　　随着消费观念的转变，消费者更加关注产品的真实价值和实用功能，消费决策更加理性。从珠宝消费来看，消费者亦更愿意为珠宝的工艺与设计买单。同时，以老铺黄金为代表的高端珠宝品牌受益于其消费客群购买力整体更强，受到金价波动的影响相对较小，且老铺一口价的定价模式并不会实时变动，支撑其在金价上涨周期中销售逆势增长，品牌经营韧性更强。
　　老铺凭借差异化品牌+产品+渠道夯实消费者心智，加速目标人群渗透
　　1）品牌端：老铺深耕古法黄金行业十余年，凭借先发优势与高端品牌定位，满足高净值人群对于审美和品质的追求，2023-2024年连续两年获评高净值人群最青睐的十大珠宝品牌之一。2）产品端：老铺将中国古法金工艺与国际时尚审美有效结合，彰显独特美学价值；1H24高毛利的足金镶嵌产品收入占比同比提升7pct至61%。3）渠道端：老铺的门店主要铺设于SKP、万象城系等高端商业中心，在精准定位高净值客群的同时巩固高端品牌心智。截至1H24公司会员数达27.5万人，较23年底增加约30%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到老铺的品牌影响力不断扩大，销售表现亮眼有望带动费用率下行，我们上调2024-26年归母净利润11%/10%/8%至11.4/16.3/21.0亿元。估值切换至25年，并增加国际奢侈品作为可比公司，参考珠宝/奢侈品公司25年11x/25xPE，考虑到老铺定位高端并处于高速发展期，给予25年22.5xPE，对应目标价237港币（前值119.74港币，基于24年18xPE）。
　　风险提示：黄金价格波动、解禁风险、居民消费信心回暖不及预期