华住集团3Q24实现营收64.42亿元/yoy+2.4%，位于此前指引下限（2-5%）；录得经调整EBITDA 21.13亿/yoy-9.5%（境内20.92亿，DH2100万），经调整EBITDA率33%/yoy-4.3pct，其中境内40.5%/yoy-3.7pct。3Q归母净利12.73亿/同比-4.8%，归母净利率19.76%。3Q24经营表现平淡主要受高基数和境内商旅需求较弱拖累。3Q24华住境内混合RevPAR（RP）同比-8.1%。截至3Q24，华住全球门店10,845家/yoy+18%。展望4Q及后续，伴随基数消化，酒店行业供需格局有望开启优化通道，华住凭借自身会员流量/运营效率优势，在经营层面修复表现有望持续领先行业。长期看，存量博弈下龙头马太效应强化，市场份额有望提升，实现强者恒强。维持“买入”。
　　3Q境内入住率韧性足，房价高基数下压力较大
　　3Q华住境内实现营收51.62亿/yoy+1.0%，位于指引下限。高基数下房价承压，入住率仍位于85%以上，更具韧性。3Q24境内混合RP/ADR/OCCyoy-8.1%/-7%/-1.0pct，同店RP/ADR/OCC为258元/301元/85.6%，yoy-10.3%/-8.4%/-1.8pct。中高端略好于经济型，经济型RP/ADR/OCC同比-11%/-8.8%/-2.1pct，中高端RP/ADR/OCC同比-9.9%/-8.3%/-1.5pct。DH(境外分部)量价齐升，3Q24 RP/ADR/OCC同比+3.7%/+2.5%/+0.8pct，实现营收12.8亿/yoy+8.9%，经调整EBITDA 0.21亿，归母净利润-0.83亿（含一次性重组成本-0.81亿）。4Q伴随基数消化，我们预计RP降幅或有收窄。
　　3Q保持快速开店，储备店去化，或开启库存消化周期
　　截至3Q24，境内酒店数达10,707家，3Q新开/净开774/557家（经济型/中高端净开172/385家），1-9M新开/净开1,910/1,444家。我们认为公司完成全年开店指引(新开2,200家)的概率较大。DH在营酒店138家，3Q新开16家/净开2家。截至3Q末，国内待开业门店2899家，环比-367家，储备汉庭695家/全季827家/桔子276家/花间堂80家，海外26家。分结构，储备店中经济型/中端/中高端/高端以上占比达37.0/44.5/15.6/2.6%，环比+0.3/-2.2/+1.2/+0.5pct。我们认为储备店环比下降，一定程度反映此前过热供给有所降温，明年酒店有望迎来格局逐步改善，利好龙头市占提升。
　　维持“买入”评级；给予目标价37.71港币
　　参考公司4Q预期收入同增1%-5%，我们估算对应4Q境内RP为同比中高个位数下滑。25年后商旅需求或小幅回暖，公司受益供需格局改善，RP有望率先复苏。因此，我们小幅下调24年EPS至1.18元，上调25/26年EPS至1.43/1.66元（前值：1.20/1.39/1.62元）。基于24X 25EPE，给予目标价37.71港币，可比公司25年彭博一致预期PE均值为24X（考虑公司品牌步入成熟期，利润增速下滑，转为平价，前值30.33港币，对应24年PE 23X）。
　　风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。