核心观点：展望2025年，特朗普政策的内容和节奏均高度不确定，美国经济边际走弱趋势下，将受到较多外生扰动，不看好美国经济的稳健和韧性。海外市场大方向存疑，但波动或显著加大，预期无法稳定，长期扰动下或滑向衰退逻辑。建议增加避险类资产的权重，例如美债和黄金。而美股不排除出现阶段性、较大级别的调整，工业品相对弱势，美元维持强势。
　　一、美国经济与政策：折腾增加，衰退压力或再度来袭
　　由于基本面延续边际放缓的内生态势，且就业市场处于供需平衡的微妙位置，美国经济对外生的政策冲击的敏感度或不会太低。
　　特朗普实质性的利好政策，例如减税等措施在短期兑现的概率偏低，相反，其关税威慑、移民限制等负面措施可能很快对市场造成不利影响，联储因为潜在未来变数而对货币政策路径更加谨慎，特朗普极端个人风格对企业和居民的投资、生产、消费决策也会造成干扰。
　　在这一背景下，美国经济在2025年的大方向有较大不确定性，或阶段性出现恶化和改善的交替，波动进一步放大，不排除出现衰退的风险。
　　类似2018年下半年至2019年，联储政策迅速转向、美股大幅波动、制造业PMI冲高跳水、美债曲线倒挂。
　　二、海外市场展望：高波动的一年，加大避险权重
　　鉴于特朗普政策内容和节奏高度不确定、美国经济将受到较多外生扰动、目前“特朗普交易”充分、大类资产点位多数处于极值状态，对2025年整体市场有4个主要猜想：
　　第一，大方向存疑，但波动或显著加大，市场预期无法稳定，阶段性风险偏好可能提升，但也可能很快逆转。
　　第二，若这一状况持续半年以上，由于经济边际走弱，无法长期在不稳定预期下稳健运行，下半年美国经济和海外市场有很大风险滑向衰退逻辑。
　　第三，联储短期降息节奏或继续放缓、甚至暂停，但随着市场波动和经济下行压力增加，宽松路径将恢复，除了降息之外，不排除缩表暂停、甚至QE的重启。
　　第四，具体资产选择上，高波动环境下，不建议押注单一类别、单一方向。一方面，建议寻找区间震荡的交易性机会，另一方面，可以增加避险类资产的权重，例如美债和黄金。而美股不排除出现阶段性、较大级别的调整，工业品相对弱势，美元维持强势。
　　风险提示：美国减税、关税超预期，美国经济超预期。