投资要点
　　▌黄金：多头重新主导定价，黄金价格快速反弹
　　数据方面，美国10月营建许可环比-0.6%，预期0.7%，前值2.9%。美国10月新屋开工环比-3.1%，预期-1.5%，前值1.9%。美国11月Markit服务业PMI初值57，预期55，前值55。美国11月Markit制造业PMI初值48.8，预期48.9，前值48.5。美国11月密歇根大学消费者信心指数终值71.8，预期73.9，前值73。
　　本周无重磅数据，美联储官员发言偏鹰派。本周数据方面，无太多重磅数据，仅有美国Markit制造业和服务业PMI指数，其中服务业PMI指数扭转前几个月的下降趋势，并超预期增长；而制造业PMI虽然连续3个月增长，但是仍处于50以下，说明美国制造业仍处于收缩区间。本周有美联储历史鲍曼发表了关于降息的相关言论，他表示“我将倾向于谨慎地推进降息。通胀进展似乎已经陷入停滞。存在实现物价稳定性目标之前政策利率就低于中性水平的风险。对中性利率的预期高于新冠疫情之前的水平。”可以看出鲍曼对于降息仍持谨慎态度，并且对通胀反弹保持一定的担忧。
　　从持仓层面来看，ETF及期货持仓数据支撑金价企稳。上周金价经历了快速的下跌，期间SPDR持仓数持续回落，但是在上周五见底，并从本周一开始逐日回升。而从Comex持仓变化来看，截止至11月19日，Comex黄金非商业空头减仓幅度达到6%，非商业空头减仓幅度仅为2.17%。从持仓层面来看，空头开始褪去，多头重新夺回主导权。
　　总结而言，本周美国无重磅数据，而持仓层面的变化对价格影响较大，在经历了快速的一周下跌之后，本周空头力量慢慢消退，多头重新夺回定价主导权。长期而言，我们认为美国通胀处在持续下降过程中，美联储也仍处在降息周期的初期，加之各国央行持续增持黄金，黄金价格仍存较大上涨动能。
　　▌铜、铝：铜、铝持续去库，对价格形成支撑
　　国内宏观：中国11月一年期贷款市场报价利率(LPR)3.1%，前值3.1%。中国11月五年期贷款市场报价利率(LPR)3.6%，前值3.6%。
　　铜：价格方面，本周LME铜收盘价8950美元/吨，环比11月15日-216美元/吨，跌幅2.35%。SHFE铜收盘价73780元/吨，环比11月15日+70元/吨，涨幅0.09%。库存方面，LME库存为272525吨（环比11月15日+1000吨，同比+94025吨）；COMEX库存为88466吨（环比11月15日-772吨，同比+66600吨）；SHFE库存为120236吨（环比11月15日10229吨，同比+84358吨）。三地合计库存481227吨，环比11月15日-10001吨，同比+244983吨。2024年11月15日，SMM统计国内电解铜社会库存16.13万吨，环比11月15日-0.30万吨，同比+10.43万吨。
　　中国铜精矿TC现货本周价格为11.40美元/干吨，环比升0.70美元/干吨。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为84.62%，环比+1.82pct；再铜制杆开工率为24.26%，环比0.79pct。周内铜价重心不断走高，新增订单较上周明显减少，下游保持刚需补库，但多家企业表示上周在铜价低位期间接单量充足，排产可延续至本周尾，同时有企业表示因月底或12月存在检修计划需备库，且有北方企业排除污染影响加紧生产，推动开工率如期回升。
　　线缆方面，本周铜价回升，导致各线缆企业的新订单和生产情况表现涨跌不一。部分终端客户因“买涨”心态积极采购，但终端需求仍不够充足，部分客户并不急于下单，致使部分企业订单未能实现增长。
　　总结而言，短期铜价处于阶段性低位，刺激下游刚性需求。但是需求仍未大幅好转，预计后期仍以震荡为主。
　　铝：价格方面，国内电解铝价格为20600元/吨，环比11月15日-290元/吨，跌幅1.39%。库存方面，本周LME铝库存为708550吨（环比11月15日-10400吨，同比+232250吨）；国内上期所库存为231854吨（环比11月15日-1827吨，同比+109968吨）；2024年11月15日，SMM国内社会铝库存为53.9万吨，环比11月15日-2.6万吨。
　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为51.5%，环比+2.0pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为71.6%，环比+0.4pct。
　　氧化铝方面，2024年10-11月，海外几内亚雨季影响虽逐渐淡去，但几内亚铝土矿驳运扰动再起，同时个别矿企铝土矿出口暂停，铝土矿总发运量未完全恢复至雨季前水平。国内北方地区时有重污染天气预警、氧化铝焙烧产能受影响，南方检修事件频发。需求侧铝厂生产与备库需求较好。综合来看，氧化铝现货供应仍偏紧缺，短期内氧化铝价格或以小幅上涨为主。
　　电解铝方面，宏观面上，美联储-纽约联储称银行储备充足，古尔斯比重申支持进一步降息、以更慢的步伐持开放态度；基本面上，电解铝成本高位运行，高成本企业或出现进一步减产，下游需求在抢出口刺激下小幅回升，新疆积压量短期难以集中到货，社会库存重回去库状态。短期国内电解铝高成本、低库存的支撑逻辑仍在，但有所减弱，铝价或震荡整理运行。
　　▌锡：10月国内锡矿进口量环比大幅上涨，但尚未恢复至往年正常水平
　　锡：价格方面，国内精炼锡价格为242200元/吨，环比11月15日-1740元/吨，跌幅为0.71%。库存方面，本周国内上期所库存为7786吨