行业观点：短期需求有所支撑，未来关注冬储情况
　　事件：截至11月22日，五大品种螺纹钢、线材、热轧、冷轧、中板价格分别报收3470元/吨、3773元/吨、3501元/吨、4141元/吨、3565元/吨，周环比变化-0.28%、-0.10%、+0.37%、+0.44%、+0.04%。本周五大品种产量869.3万吨，周环比上升7.72万吨。247家钢铁企业日均铁水235.8万吨，周环比下降0.14万吨，高炉产能利用率88.53%，高炉开工率81.93%，较上周分别下降0.05个百分点和0.15个百分点。短流程企业，电炉产能利用率53.7%，电炉开工率69.78%，较上周环比下降0.33个百分点和1.65个百分点。库存方面，本周钢材总库存1189.48万吨，周环比下降14万吨。其中社会库存环比下降14.62万吨至798.04万吨；钢厂库存环比增加0.31万吨至391.44万吨。需求端，本周五大材合计消费量883.61万吨，周环比上升0.80%。其中，螺纹钢、线材、热卷、冷轧、中板本周表观消费量周环比分别变化+1.46%、+5.06%、+0.44%、-5.64%、+1.86%。成本端，根据钢联数据对于114家钢厂铁水成本统计，本周样本钢厂铁水成本（不含税）2558元/吨，较上周下降13元/吨。吨钢毛利方面，截至11月22日，高炉螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷吨钢毛利分别为-217元/吨、-165元/吨、+125元/吨，周环比变化-34元/吨、-5元/吨、+1元/吨。根据Mysteel统计的247家钢铁企业盈利率，本周54.55%的样本钢企处于盈利状态，较上周下降3.03个百分点。
　　观点：本周五大材供需两端继续保持平稳，钢材价格窄幅波动。整体而言，随着人大常委会化债政策落地，目前行业处于政策空窗期，行业逻辑更多转向当前基本面情况。目前来看，虽然气温转凉，但下游建筑需求仍保持一定韧性，“十一”假期后，周度日均建材成交量维持在11-12万吨水平波动，建筑用钢呈现一定韧性，支撑了钢材价格。但随着气温进一步下降，建筑用钢需求季节性转弱，贸易商冬储需求显得更为重要。根据Mysteel调研，目前大部分贸易商冬储心理价位在3100元/吨以下，而钢厂心理价位在3200元/吨附近。我们认为，短期终端需求尚有支撑，且行业整体库存水平处于低位，价格有望整体维持稳定。但后续需关注在终端需求下滑后，关注贸易商冬储情况能否支撑钢价。
　　股票观点：关注优质钢企估值修复机遇
　　截至11月22日，钢铁（申万）指数报收2113.39点，周下跌1.13%。同期万得全A指数报收5014.22点，周下跌2.08%。
　　估值角度看，板块整体市净率0.94倍，处于近五年38.99%分位。其中，冶钢原料当前市净率1.49倍，处于近五年的10.81%分位；普钢当前市净率0.76倍，处于近五年41.30%分位；特钢当前市净率1.40倍，处于近五年10.23%分位。
　　我们认为，未来板块逻辑主要关注方面：
　　一．强烈看好低估值钢铁公司价值修复：a）虽然近期行业盈利差，但受益于2016年供给侧改革成果，大部分钢铁企业资产负债率、可用现金、未分配利润等指标优良，股价明显低估。b）钢铁板块破净公司集中，多家破净公司主动维护市值。证监会发布上市公司市值管理指引，多家公司已发布或实施回购计划，主动发力维护市值。c）钢铁行业即将迎来反转拐点。史上最大规模化债以及地产扶持政策陆续出台，下游需求有望明显改善。前3年行业盈利持续下滑，中小企业开始出清，行业格局持续优化。供需同时发力，拐点即将出现。建议关注破净、优质标的：三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、新兴铸管、首钢股份、宝钢股份、南钢股份。
　　二．地方化债有望带动管道公司需求释放。11月8日，财政部部长蓝佛安在11月8日举行的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上介绍，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。在此之前，发改委新闻发部会再次提及城市管网更新改造，地方管网建设改造未来5年预计达到总量60万公里，总投资需求4万亿。优先解决存在安全隐患的老旧管网改造，加快具备施工条件的项目今早开工。中长期加强管网建设改造任务。周六财政部发布会再次提及要加大力度解决地方债务风险。我们认为，管网需求有望在政策支持叠加地方政府投资回升的背景下，释放有效需求。建议关注：新兴铸管、友发集团、金洲管道。
　　风险提示:钢铁企业大面积复产，国内经济复苏不及预期，原材料价格大幅上涨等。