报告摘要：
　　本周上证指数跌1.91%，沪深300跌2.60%，恒生指数跌1.01%，日均交易额17064亿，环比上周明显下降。牛市立场者不免略有失望，震荡思维者则相对感觉可以接受，毕竟此前触及震荡市区间上沿，而近期最重要的交易指标：量能一直无法进一步放大，成交量的边际收敛使得情绪的波动增强。在上周提示“风险偏好已经出现回落”，结合此前在报告中提示：当前以散户和游资的交易热度已经逐渐呈现过热的迹象，甚至接近2015年水平。目前看，无论是短期对市场大势的判断还是对结构的观察均获得验证。事实上，自十一之后我们就反复强调随着目前A股大盘指数估值修复至中位水平，当前行情类比2019年初是相对恰当的（1、2019年初大盘指数属于反转定价的经典案例，在大涨30%后进入到震荡；2、历史复盘看，震荡区间在于底部上涨15%-30%），维持“震荡市底色”。
　　在近期，我们反复强调的是：“对于当前市场，可以看得出924行情之后最为明确的定价核心矛盾来自风险偏好大幅改善，而非对于基本面短期明显修复的信心。”并站在当前，要明确市场的起伏波动主要是因为情绪。
　　1、情绪的正面力量核心来自924行情爆发后政策一系列利好使得市场存在对于12月底中央工作会议与明年两会的政策进一步期待，可以看到这种正面情绪更多带来风险偏好基于主题题材+科技的定价，并未带来基于基本面针对内需消费+地产的内需刺激围绕沪深300指数的定价，可以看到是一方面是当前一系列利好政策总体并非是大规模刺激，需要留待国内后续增量政策做进一步确认，另一方面更重要的是部分观点认为，对于中美博弈期待更希望是“先下手为强”，而不是被动的“见招拆招”。
　　2、情绪的负面力量核心在于特朗普上台后的“对美”忧虑：近期随着特朗普交易的演绎和海外市场波动加剧，美元的大幅升值触发全球流动性回流美国。特朗普选取卢比奥和莱特西泽担任主管外交事务的国务卿和贸易代表职位，我们认为要做好思想准备的是这种“忧虑”可能到明年1月特朗普上台之前都会挥之不去。可以看到特朗普胜选后A股市场就开始震荡回落，尤其对于全球流动性较为敏感的港股更为明显，恒生指数则已经基本回吐大部分涨幅，累计涨幅仅有5.39%，当前已经跌回9月25日的位置。伴随着本周俄乌冲突升级等不确定事件，同时人民币汇率从10月初的7.0附近迅速贬值至当前的7.24附近，资金的流出的现象变得明显。
　　客观而言，我们认为面对市场在此触及震荡市上演后回调没必要“自己吓自己”，最新公布的10月财政收支数据在定价层面体现出积极信号，是可以对市场震荡下沿形成有效支撑。基于震荡市的思维，跌一跌倒也再次跌出了空间。结构上，我们认为特朗普上台之后，围绕内需消费+地产的内需刺激定价需要留待国内后续增量政策做进一步确认，高股息底仓配置作用并未消失，大盘领域市值管理将成为重要突破口。而面对技术封锁的科技自主可控方向，如半导体、信创、军工等形成重要的产业主题投资机会。在此，我们站在年度级别依然反复强调“震荡思维看科技（科创）”，以半导体为核心的科技成长领域主线迹象开始明显，后续更高的期待是半导体能在华为鸿蒙产业链国产替代+Q2景气拐点+AI产业链海外映射三个推动力下形成产业基本面主线。
　　风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。