核心观点
　　展望2025年，轻工制造板块机遇与挑战并存，我们建议从三条主线把握行业投资机会：
　　一、接受新常态：当前地产迈入存量时代的大背景，地产新开工、销售尚待改善，能够实现主动引流、主动转化、深挖客单值的家居龙头有望受益于行业洗牌，提份额逻辑有望持续兑现。
　　二、迎接新趋势：当前我们认为软体韧性强于定制，定制中把握整装趋势。大家居商业模式充分迎合消费者轻松一站式家装需求，持续获得流量，契合提升客单值、摊薄单客引流成本的良性商业逻辑。同时建议把握轻工出口链。
　　三、遴选好标的：行业整体承压的市场环境下，龙头竞争优势愈加凸显，逆势加速份额提升，我们建议重点关注强化内功、长期逻辑顺畅的优质龙头。
　　家居板块：软体优于定制，定制把握整装。官方定调促进房地产市场止跌回稳，以旧换新提振存量需求，家居产业链有望迎来修复。我们认为当前软体优于定制，定制把握整装，优选具备Alpha的龙头标的，龙头通过领先模式、品类扩张、渠道延伸，持续提升份额，成长有望穿越地产周期。核心标的：顾家家居、欧派家居。
　　出口链：降息预期下地产改善，叠加家居补库，持续关注轻工出口链。海外降息预期下地产有望迎来改善，伴随去库逐步进入尾声，补库周期或将到来，出海企业订单有望迎来改善。当前海外消费仍具韧性，看好客户资源优质、制造布局领先、组织管理能力优秀的轻工家居龙头外销业务长期稳健成长。建议关注：乐歌股份、永艺股份、恒林股份。
　　造纸&包装板块：造纸提价改善盈利，包装优选格局优的价值标的。造纸重视需求复苏带来下一轮上行周期，同时关注新增产能和竞争格局变化。包装短期关注下游需求回暖及原材料价格下行带来的成本端改善，长期优选格局较优的龙头公司Alpha兑现。
　　新型烟草：磨底前行，势能向上。美国市场看好合规业务扩容叠加HNB业务增长，美国对于非法产品监管趋严，欧洲亦加强一次性产品监管，看好绑定大客户的雾化代工龙头思摩尔国际。国内市场政策风险基本出清，伴随销售环境改善、新国标产品力提升和前期库存去化，国内销售情况有望逐季向好。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险，行业竞争加剧风险，消费信心恢复不及预期