1.1电改的矛盾：新能源装机爆发增长
　　新能源快速发展，矛盾不断产生。2023年全国光伏新增装机约216GW，风电新增装机约76GW，风光装机快速扩张，消纳压力不断加大。截至2023年，火电装机（含煤电+气电）对风光的保障比为1.3：1，我们预计2024年风光总装机将超过火电，火电对风光的保障比下降至1.1：1，2025或进一步降至0.9：1
　　1.2电改的矛盾：光伏继续高歌猛进
　　光伏成本下降，最新的组件价格为0.68元/瓦。根据CPIA，预计到2025年光伏项目系统造价将降至3元/瓦。
　　1.3电改的矛盾：风电等待优质资源
　　风电项目收益率可观，但资源存在稀缺性。根据金风科技季度演示材料，23Q3风机全市场投标均价约1608元/千瓦，YOY-12%，QoQ-3%，降幅明显；23年9月风机全市场投标均价继续下探至1553元/千瓦。但因风电优质资源稀缺的特性，目前风电新增装机容量少于光伏。
　　1.4电改的矛盾：大储难发展，工商储易开花
　　1.5全国统一的电力市场
　　1.电网统一：国网，南网，蒙西电网，各地方电网合并可能增加。
　　西昌电力，郴电国际，天富能源，广西能源，通宝能源。
　　2.地区统一：电源归属可以不同，但上网制度或将修改，低成本区域电量向高成本区域转移。
　　电力设备，皖能电力，晋控电力，通宝能源
　　3.电源统一：火水核风光，不同类型电源上网定价统一，建立健全现货市场，辅助服务市场，容量市场
　　华能水电，长江电力，桂冠电力
　　1.6电改的矛盾：火电在价高时多发电
　　火电顶峰发电：2022年迎峰度夏期间，山西晚高峰现货均价0.974元/度，是全年均价的2倍，部分时段高达1.5元/度。
　　提升消纳：白天新能源大发期间，火电主动降低出力；晚高峰火电顶峰出力
　　1.6利用小时不断下降，电价高位
　　火电利用小时不断下降，但并不影响电价长期的上涨。
　　投资建议
　　我们认为容量电价的落地体现了火电作为基础电源+调节电源的核心地位，在保障火电长期收益率的同时利好行业话语权的提升。随着新能源在电力系统中的占比上升以及海外碳关税的逐步推进，后续电力市场化改革以及碳市场的发展进程有望加速，改革红利带来需求侧管理、综合能源服务以及碳足迹产业链等新领域、新业态从零到一的投资机会。电源端，行业盈利模式变化带来的公用事业属性及稳健高股息属性有望进一步被认可，火电、水电、核电均值得积极关注。
　　个股建议关注：
　　火电：皖能电力、华电国际、华能国际、浙能电力、内蒙华电、大唐发电
　　火电转型：华润电力、中国电力
　　水火并济：国电电力、湖北能源、国投电力
　　水电：长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力、广西能源、黔源电力
　　核电：中国核电、中国广核
　　新能源：三峡能源、龙源电力、福能股份、中闽能源、大唐新能源、中广核新能源
　　风险提示
　　（1）用电量增速的不确定性。
　　（2）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。
　　（3）新能源和储能等技术进步、成本下降不及预期。
　　（4）电力市场化方向确定，但推进节奏难以确定。