营收保持增长，利润大超预期：3Q24公司实现营业收入1672亿元（yoy+12.1%)，低于彭博一致预期为1679亿元；非公认会计准则下的归母净利润598.13亿元（yoy+33.2%），高于彭博一致预期的544亿元。
　　国内游戏增速高于预期，国际游戏继续复苏：网络游戏收入518亿元，同比增长12.6%，高于彭博一致预期514亿元。国内游戏收入为373亿元（yoy+14.1%，qoq+7.8%），高于彭博一致预期为370亿元。国际游戏收入145亿元（yoy+9%，qoq+4%），低于彭博一致预期为150亿元。国际游戏增长主要受《PUBGMOBILE》及《荒野乱斗》在内的游戏表现强劲所驱动，《VALORANT》流水同比增长30%。
　　广告收入毛利同比提升，AI能力加速商业化进程：广告营收300亿元（yoy+17%），高于彭博一致预期为298亿元。毛利率52.99%，同比上升0.71pct，环比下降2.65pct。收入增长主要来自于广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求，以及巴黎奥运会相关品牌广告的较小幅度贡献。本季度公司发布了使用异构混合架构(MoE)的升级版基础模型腾讯混元Turbo，相较于上一代模型腾讯混元Pro，其训练和推理效率提升了一倍，且推理成本减半。微信搜一搜利用大语言模型的能力，加强了其对复杂检索及内容的理解，提升了搜索结果的相关性，其商业化检索量与点击率均实现了同比增长。
　　金融科技业务持续增长，理财及云服务等稳步提升：金融科技及企业服务营收531亿元（yoy+2%），低于一致预期541亿元。毛利率47.79%，同比上升6.85pct。其中理财服务收入因用户规模扩大及客户资产保有量增长而同比增长，而支付服务收入因消费支出疲软而有所下降。企业服务业务收入同比上升，来自于云服务收入及商家技术服务费增长。
　　盈利预测与投资评级：公司毛利率提升超预期，我们将此前2024-2026年经调整净利润由2050/2381/2692亿元提高为2174/2406/2653亿元，对应2024-2026年PE（Non-IFRS）为16/14/13倍（港币/人民币=0.93，2024年11月15日）。公司仍具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号、小程序和金融科技等业务收入整体维持增长，所以我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。