腾讯发布2024Q3财季业绩。腾讯2024Q3录得收入1672亿元，同比增长8%。从业务构成角度，本季公司游戏/社交网络/金融科技及企业服务/广告四大业务条线收入各达518/309/531/300亿人民币，同比增长13%/4%/2%/17%。
　　公司本季经调整归母净利约598亿元，同比增长33%，大幅超过彭博一致预期的544亿元。其中两个非经营性因素影响较大：1）本季公司录得分占联营公司及合营公司盈利60亿元、较去年同期21亿元有大幅提升；2）本季所得税开支对应的有效税率约14%，较去年同期的23%有大幅下降，主要是由于去年同期预提所得税拨备的高基数影响。
　　游戏处于强势产品周期。2024Q3公司国内游戏收入同增14%至人民币373亿元，主要受益于《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》及《DNF手游》等游戏驱动。2024Q3公司国际游戏收入为145亿元，同比增长9%，主要受益于《PUBGMOBILE》及《荒野乱斗》等游戏表现强劲。公司基于部分游戏留存率提升而延长了递延周期，因此国际游戏收入增速大幅低于流水增速。我们预计高增的国际游戏流水将体现在Q4及明年收入层面。
　　金融科技及企服收入增速放缓、毛利率提升。根据公司业绩交流会，2024Q3支付业务的交易笔数同比增长约10%，但单笔价值量有所下滑，导致了支付业务对整个分部的拖累。云服务成本效益提升、商家技术服务费和理财收入等的增长带动了该分部毛利率持续改善至48%。后续我们继续观察消费提振政策及淘宝打通合作对支付业务收入的拉动效果。
　　广告提升空间仍大。2024Q3公司广告收入同增17%至300亿元，主要得益于视频号、小程序及微信搜一搜广告的强劲需求、以及奥运会带来的品牌广告拉动。展望后续，一方面积极的消费提振政策有望对广告投放带来帮助；另一方面，公司对视频号、搜一搜、微信小店等基础设施的完善也望改善商家的投放意愿。目前视频号广告加载率约3-4%，提升空间仍大。
　　利润率提升仍是长期重要看点。我们认为，腾讯的视频号广告、搜一搜广告、电商技术服务费、企业服务SaaS等高毛利率业务仍处于变现周期，且公司也将保持有效率的投入。因此我们看好腾讯后续的利润水平继续提升。我们预计公司2024-2026年收入6573/7023/7520亿，non-GAAP归母净利约2235/2431/2662亿人民币。我们给予公司474港币目标价，对应公司16x 2025e P/E，重申“买入”评级。
　　风险提示：游戏变现节奏不及预期，消费需求环境不及预期，微信生态变现力度不及预期。