摘要：
　　本研究对管理型投资组合是否存在卓越的市场择时能力或证券选择能力进行了联合测试，以此评估一组共同基金的投资绩效。新技术对共同基金整体的证券选择能力给出了更为正面的评价，并改变了对一些个别基金的收益评估。然而，很少有基金经理表现出显著的市场择时能力，因此总体结论依然是，基金经理作为一个整体仍未能战胜被动投资策略。
　　绝大多数对管理投资组合收益的实证研究都是在单因子市场模型框架内进行的，使用投资组合p的回归方程规范形式，本研究也一样。研究将市场分为“上涨市场beta”和“下跌市场beta”以及检验两个市场中的收益是否有显著不同来衡量基金经理的市场择时能力，以及用模型alpha来衡量基金经理的证券选择能力。
　　此次研究的专业管理投资组合样本包括67只共同基金，涵盖了多种类型的投资目标。数据的覆盖时间为1971年1月至1979年12月，频率为月度。股票市场投资组合的代表采用证券价格研究中心（CRSP）的价值加权股票指数。
　　研究数据展示了几个现象：基金经理的市场择时能力几乎没有显著证据。即使有任何迹象的话，数据表明也往往有相反的“能力”。在研究的67只共同基金中，有42只的系数估值显示下跌市场高于对应的上涨市场，但仅有4只的差异在5%或更高的置信水平上著性，但这4只也很可能只是随机情况下可能出现的数量。在这4只基金中，有3只的下跌市场系数较高。因此，显然在该样本中，几乎没有进行宏观价格预测的迹象，或者即使有，也没有被付诸行动，或者被其他投资组合因素所覆盖。
　　对基金经理证券选择能力的评估也得出类似的结论。即使改进过后的时间敏感模型还是可以看出，尽管67个基金投资组合中有41个的“选择能力”超额收益截距的估计值为正，但只有5个达到统计显著性，其中3个为负值（代表异常且较差的证券选择能力）。
　　风险提示：
　　本文结论基于历史数据与海外文献进行总结，不构成任何投资建议。