市场表现：大类资产方面，本周商股齐涨。商品内部，有色领涨。品种方面，欧线、菜籽、氧化铝领涨，红枣、人工橡胶领跌。
　　一、本周油脂、氧化铝创新高。结合量价来看，氧化铝、铝缩量大涨。
　　二、我们自研的金工模型表明，目前黄金、橡胶情绪有些过热，警惕回调的风险；整体看商品市场的波动处于高位。
　　宏观逻辑：国内宽松政策超预期落地后，现实、预期双弱的局面已有改善。海外，短期内特朗普上台会对商品造成一定冲击，但中长期的影响仍未决。关注“以我为主”的交易机会。
　　一、后市判断：股指、商品目前仍处于全年第二个关键做多窗口中。此前，市场利空较多，交易主线在于①国内现实和预期双弱和②海外的硬着陆风险。往后看，在摆脱利空后，商品市场将很快企稳回升，回升的力度和持续性取决于海内外的经济表现：国内，需要关注政策落地的节奏是否加速；海外，需要关注美国失业率和企业信用利差，以及欧洲和新兴国家的PMI情况。在明年3月的两会前可能都是比较好的投资窗口：一是政策在年底的政治局会议、中央经济工作会议以及明年的两会上仍有预期空间，二是特朗普加征关税前通常有几个月的酝酿期。
　　二、海外，大选尘埃落定，特朗普重回白宫。从选举前特朗普的发言来看，其上任后的政策主要包含减税、贸易、移民、能源等多个方面，虽然实质的影响力还难以评估，但预期先行，强美元、紧贸易，以及回归传统能源的政策预期势必会在短期对商品市场造成一定冲击，全球性的品种尤甚。此外，美联储11月降息25bps，符合预期，但后续的降息路径仍悬而未决：特朗普或会削弱美联储的独立性——“特朗普2.0”隐含的高通胀前景可能不会导致高利率。拉长时间看，全球货币宽松周期开启、美元走弱是大概率事件，商品有长期上涨的基础，只是短期需要注意风险。
　　三、国内，人大常委会会议宣布“6+4+2”化债政策：一次性增加地方债限额6万亿、连续五年每年安排8000亿新增专项债、降低2万亿隐债总额。从政策意义来看，化债对于需求侧的拉动主要体现在“从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变”——化债的意义是“腾出空间”，而非直接的刺激政策，其实际效果仍需从地方政府的成果检验。要明确的一点是，决策层解决通缩问题的态度坚决，结合外需强劲难持续、消费重要性提升的前景，后续支持政策的数量和力度可以期待，关注12月的政治局会议。对风险资产而言，随着化债政策的落地，商品、股市的风险偏好或平稳提升，关注“以我为主”的交易机会。
　　基本面跟踪：制造继续改善，进出口较弱。
　　从中观数据来看，边际变化有：进出口、基建景气度下降；制造、社会活动景气度增强。1）经济活动：高频经济活动指数改善；2）地产：成交高位回落，建材需求改善；3）基建：传统基建回落，光伏上游产能下滑；4）制造业：化工品需求有一定好转。