投资要点：
　　在前期报告《选股因子系列研究（九十八）——不同市场环境下的因子表现与配置分析》中，我们主要探讨了外部经济环境，如PMI、利率变化等与常见因子表现的关系。本文是因子表现与配置探索的第二篇，我们将从涨跌幅、波动、结构、成交额等维度，考察市场短期出现较大变化后，常见因子选股效果的变化。
　　从情景的角度来看：
　　情景1：下跌市，短期出现较大涨幅，未来1个月左右关注上涨弹性，仅小市值、反转、高beta因子表现突出，其他因子收益显著偏弱。这可能是由于，下跌市中，若短期（某一天、或某一周）出现较大涨幅，投资者情绪可能被市场突然上涨带动，短期对上涨弹性更为关注。
　　情景1-4，涨跌幅。短期出现较大跌幅，出于稳健性考虑，投资者相对更为关注基本面优异的公司，基本面因子选股效果突出。相反，若出现较大涨幅，短期更为关注量价与情绪的变化，基本面因子选股效果显著减弱。
　　情景5，市场波动。若一段时间内，市场整体无明显涨跌变化，但日收益波动很大，则可能短期博弈较明显，量价、情绪相关因子对个股截面收益影响相对更大，而基本面因子选股收益显著减弱。
　　情景6和7，结构化行情。结构化行情显著扩大，短期基本面因子选股效果显著减弱；结构化行情显著减弱，小市值、高beta因子收益显著降低。
　　情景8和9，成交变化。成交显著放大，量价、情绪相关因子对个股截面收益影响相对更大，基本面因子选股收益显著减弱；相反，成交持续显著缩小，量价相关因子如低波、低换手率因子收益显著减弱。
　　因子角度，（1）小市值因子：在一定程度上与上涨弹性相关。短期涨幅较大、结构化行情扩大后期，小市值因子选股收益显著提升；而下跌市短期继续出现较大跌幅、结构化行情减弱后期，小市值因子表现较差。
　　 （2）低PB、低波、低换手率因子，整体特征较为相似。一方面体现了一定的防御属性，上涨弹性较弱，因此在下跌市短期出现较大涨幅后，表现较弱。另一方面与市场成交也有一定关系，当市场成交显著缩小后，因子选股收益明显减弱。
　　（3）基本面因子：ROE、SUE，在一定程度上与情绪是否谨慎相关。情绪整体比较谨慎时，投资者可能相对更为注重公司基本面的稳健性，此时基本面因子选股效果突出。例如短期出现较大跌幅、市场成交显著缩小，未来1个月基本面因子多空收益显著提升。相反，短期出现较大涨幅、结构化行情扩大、市场成交显著放大，以及市场波动放大后，投资者对量价信息相对更为关注，此时基本面因子选股效果显著减弱。
　　 （4）反转因子，在统计的几种极端情景中，整体比较稳定，仅在结构化行情减弱后期，收益较弱，但也很快修复。
　　风险提示。本文根据客观数据和评价指标计算，不作为对未来走势的判断和投资建议。本文结论通过统计分析得出，存在历史统计规律失效风险、因子失效风险、模型误设风险。