投资要点：
　　沪深300指数和中证500指数均会在每年的6月和12月进行定期调整。由于调入调出样本股的调整规模较大，则对应窗口期可能带来交易性的投资机会。
　　我们将指数成分股调整日前后的区间分为以下数个阶段，考察调入/调出股的收益表现。R1：指数调整公告日前20个交易日至指数调整公告日；R2：指数调整公告日至指数调整公告日后10个交易日；R3：实际调整生效日至实际调整生效日后5个交易日；R4：实际调整生效日至实际调整生效日后20个交易日
　　调入组合R2阶段胜率高，超额收益突出；调出组合R2阶段负向收益效应突出。将调入/调出股视为等权投资组合，我们发现，调入组合在指数调整公告日后10个交易日内（R2），战胜基准获取超额收益的概率较高，在其他阶段胜率并不显著；调出组合在各阶段的胜率均不高，尤其在R2阶段的胜率显著较低，与调入组合的差异明显，但调出组合可能由于R2阶段回撤较为明显，在实际调整生效后5个交易日（R3）会呈现一定程度的反弹，具有小幅超额收益。
　　2012年以来，沪深300调入组合R2阶段相对基准的胜率为67%，次均超额1.26%；调出组合R2阶段负超额明显，相对基准胜率仅为29%，次均超额-1.49%，但R3阶段出现小幅反弹，胜率58%，次均超额0.47%。
　　2012年以来，中证500调入组合R2阶段相对基准的胜率为71%，次均超额0.57%；调出组合R2阶段负超额明显，相对基准胜率仅为25%，次均超额-1.07%，但R3阶段出现小幅反弹，胜率54%，次均超额0.50%。中证500调入组合的正向超额，自2017年后稳定性显著抬升，2017年6月以来仅3次小幅跑输基准，胜率高达80%。
　　我们检测了不同因子对于沪深300和中证500调入组合在R1（调整公告前20个交易日）、R2（最有效阶段）时段收益表现的影响。分别采用市值、估值（BP）、短期收益（20个交易日累积收益）和中期收益（60个交易日累积收益）因子，将组合内的股票以50%为分界点分为两组后等权买入，观察其收益表现。我们认为，在R1阶段，小市值、高BP和反转因子明显较为占优，这可能是由于在调入事件的驱动下，市场更偏好弹性较高且前期涨幅不明显的个股所导致的。而在R2阶段，市场更偏向于右侧交易，有一定的追涨现象。
　　风险提示。市场系统性风险、资产流动性风险、政策变动风险、因子失效风险。