核心要点：
　　特朗普赢得大选，预计2025年1月20日就职
　　CNN数据显示截至美东时间11月6日下午5点30分，特朗普共获得295张选举人票，即已经足够票数赢得美国大选。特朗普在入主白宫前，仍然需要经过三个阶段程序。首先是12月，选民在选举团投票。其次是2025年1月初，国会计算选举人票。最后是2025年的1月20日，总统宣誓就职。
　　2024年7月共和党发布了2024年党纲，主要内容包括降低通胀、限制非法移民、重振制造业、重视传统能源开发、限制财政赤字等内容。在贸易方面，有比较明确的说明针对中国。
　　“特朗普交易”对资本市场的影响
　　本轮大选中，在第一次辩论后市场就开始快速计价“特朗普交易”。黄金价格上升，中长期来看仍具备走高潜力。原因一是虽然特朗普上台可能会导致国债收益率维持在偏高水平，但特朗普倾向于弱美元的偏好以及更不确定性的外交环境可能会继续推动各国增加黄金储备，从而推动黄金价格在长期走高。二是下半年将开启降息周期，从分母端利好黄金的定价。
　　石油、天然气价格短期面临承压，降息和政策刺激后需求有望回暖。特朗普在专访中曾提到将通过大力开采石油降低通胀，在共和党代表大会上也提到降低能源成本、降低通胀的言论。同时特朗普希望更快结束俄乌冲突，届时俄罗斯天然气供应可以回到市场，增加市场供给。在能源供给增加的情形下，石油、天然气价格短期可能面临承压。但如果政策刺激带来经济上行或带来能源的需求上升，制造业以及基建投资也有利于需求回暖。
　　10年期美债利率上升，10-2年期利差倒挂收窄。10年期美债利率上行表明债券市场定价认为特朗普胜选后，其减税政策、削减监管政策有利于中长期经济增长，通常来说对于长期利率，财政政策的影响更大。短端方面，加征关税、给企业减税以及收紧移民政策将导致通胀出现反弹风险，意味着短端利率很难大幅下行，所以2年期收益率小幅上升。整体导致美债收益率曲线利差倒挂收窄。
　　美股对特朗普交易的定价偏乐观。分子端，企业减税和去监管利好美股上市公司盈利。但不同行业存在差异，有色金属、传统能源、农产品等资源型和周期类行业受益于特朗普的政策，涨幅将更明显。而科技股更倾向于民主党，并且受到关税影响表现承压。分母端，特朗普倾向于低利率也有利于美股估值。
　　特朗普贸易政策对我国出口的影响
　　特朗普加征关税根本目的不在于脱钩。坚持美国优先原则，贸易政策主张包括对所有进入美国市场的商品征收10%的关税，并对中国征收60%的关税。其根本目的不在于切断中美贸易往来，而是要通过强硬态度获得更多本土利益。
　　总量层面来看，高关税对我国经济的影响程度较大，但转口贸易和相应措施可以有效规避。首先是我国对美出口的依赖程度在不断下降。其次，将GDP按支出法拆开，发现2024年二季度出口对我国经济增长的同比贡献率约为13.3%。若中国与美国贸易脱钩将导致我国出口下降14.8%，相对应的对GDP的拉动下降2个百分点，影响程度较大。但是考虑到转口贸易和我国应对措施能够有效规避高关税对我国出口的影响。
　　行业层面来看，不同行业影响存在分化。关税导致的产业链转移可能产生以下三个方面影响：一是高关税将加速我国劳动密集型产品向外转移。二是产业转移带动了相关上游中间产品的出口额，比如电子元器件、化学纤维制品、锂电池电芯、光伏板涂锡铜带等。三是上市公司中电子产品、家用电器、汽车、机械设备、基础化工行业对欧美地区出口营收占总营收超过10%，这些对欧美依赖度较高的行业短期面临出口结构调整的压力。长期来看，扩大对外直接投资规模、建立跨国公司将逐步成为外向型企业的最佳出路。
　　投资建议
　　特朗普当选总统后市场也在根据特朗普政策开始定价各类资产。我们认为特朗普政策对美国经济的影响包括：经济增速上升、增加通胀粘性、偏紧的货币政策、宽松的财政政策。对应到资产价格上是美股走高、美债收益率回落受阻且利率曲线倒挂收窄、传统能源（石油、天然气）和代表制造业需求的铜需求偏中性。特朗普当选总统对货币政策路径会产生一定的影响，预计降息预期将有所收窄。但在大选前“特朗普交易”已经开始，需要注意大选后获利盘的了结出场。
　　对于国内资本市场来说，虽然特朗普政策波动性较大，但我们认为其对华强硬的态度是不会改变的，主要影响三个方面：首先是特朗普贸易政策短期将带动“抢出口”现象，从而提升对美国需求依赖度较高行业的企业盈利和股价表现。但一旦加征关税政策出台，将对该行业产生负面影响。其次是美国货币政策走向路径改变对我国货币政策空间的影响，虽然特朗普希望弱美元，但其强赤字、高关税、移民政策实质上导致了强美元，所以短期美联储降息空间收窄，并通过汇率渠道影响我国货币政策空间，但长期来看，其传统能源政策利好通胀回落，届时将有利于缓解我国货币政策利率下行阻力。最后是特朗普推动关税政策可能会倒逼中国提升出口韧性，加速推动融入CPTPP等高标准经贸协议，