我们认为：24Q3酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、水井坊、老白干酒等收入/利润符合预期。24Q3白酒行业营业收入同比增长1.27%至963.82亿元，归母净利润同比增长2.21%至359.86亿元；剔除贵州茅台后，24Q3白酒行业营业收入同比下降6.80%，归母净利润同比下降7.96%。我们认为在三季报业绩分化已体现的背景下，后续重视具备较强品牌势能、库存更早出清、增速目标合理的龙头标的投资机会，25年春节或迎来验证期。
　　收入利润端：分化加剧，三季度业绩总体呈降速态势
　　1）增速来看，24Q3仍有10家酒企收入增长、11家酒企利润增长，其中高端酒、次高端、区域龙头酒收入分别变动+9.6%、-0.4%、-17.0%，利润分别变动+9.2%、-2.0%、-32.3%，24Q3高端酒彰显强韧性、次高端及区域龙头酒均显著分化。由于24Q1白酒板块超预期表现，24Q1-3高端酒、次高端、区域龙头酒仍实现收入、利润增长，12家酒企24Q1-3利润增长。
　　2）与预期相比，24Q3贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、水井坊、老白干酒等收入/利润符合预期，部分酒企表现低于预期，由于中秋国庆行业动销较弱，酒企24Q3主动控速行稳致远。
　　3）盈利端：净利率总体承压，24Q3仅6家酒企毛利率提升、8家酒企净利率提升，此外13家酒企管理费用率上行、11家酒企销售费用率上行。
　　报表质量端：Q3预收款&现金流承压，五粮液、汾酒等少数酒企表现较优
　　1）预收款：24Q1-3仅五粮液、伊力特、金徽酒、山西汾酒、金种子酒5家酒企预收款同比正增长，24Q1-3高端酒预收款同比+6.1%、次高端预收款同比+0.1%、区域酒预收款同比-24.7%。
　　2）现金流：24Q3仅金徽酒、山西汾酒、五粮液、古井贡酒、泸州老窖5家酒企现金流同比正增长，24Q3高端酒现金流同比-16.6%、次高端现金流同比+26.6%、区域酒现金流同比-35.4%。
　　分红端：五粮液发布三年分红规划，酒企重视股东回报
　　此次五粮液发布2024-2026年度股东回报规划，承诺2024-2026年度公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）。此前茅台与洋河于中报季承诺24-26年三年分红规划，茅台承诺24-26年分红率不低于75%，洋河承诺24-26年分红率不低于70%且分红金额不低于70亿，凸显酒企对于股东回报的重视，提振市场信心。
　　四个关注点：Q3报表质量存较大差异，头部酒企仍有韧性
　　1）增速放缓：以五粮液、汾酒、古井、今世缘、迎驾、水井坊、老白干等为代表的酒企为主动控速，锚定良性增长目标。2）预收款：渠道回款意愿及收现分化，山西汾酒、贵州茅台、古井贡酒、金徽酒的回款及收现能力相对领先，预计后续Q4仍能维持稳健增长。3）经销商数量：今世缘、老白干、金徽酒、口子窖经销商数量环比仍在增加，渠道端有支撑。4）产品结构：结构升级增速放缓，100-400元价格带表现最优。
　　展望：头部酒企24-25年或迎增速换挡，26年或迎新周期
　　1）盈利预测展望：24-26年盈利预测普遍下修，头部酒企业绩确定性仍强。2）增长中枢展望：行业降速但不失速，头部酒企或迎增速换挡。3）茅台批价展望：茅台批价受三因素影响，预计不会出现阶段性新低。4）行业阶段展望：关注调整期酒企应对策略，不同酒企所处阶段有差异。
　　投资建议
　　24Q3酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，更应关注后续增速可持续及宏观政策催化下的预期转向，选股思路在风险偏好提升下从高股息稳健资产转向兼顾基本面和弹性的进攻策略，推荐两条主线，首推基本面较强的200-400元价位以汾酒、古井为代表的头部酒企投资机会，同时短期关注Q4或有较优表现的标的：①龙头白马组合：主推贵州茅台/五粮液/泸州老窖；②弹性组合：推荐山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/老白干酒/水井坊。
　　风险提示：1、经济恢复情况不及预期；2、高端酒批价上涨不及预期。