核心观点
　　2024Q3板块收入同比+3.5%，增速较Q2环比略有提升，净利润同比增长2.3%，相较于Q2环比大幅回落。各子版块中白酒营收普遍降速，大众品表现分化，利润方面，零食保持较快增长，乳制品利润增速较快，调味品表现较为稳健。
　　【白酒】：三季报降速压力释放，白酒龙头价值有待重估
　　【啤酒】：餐饮场景疲软，高端化阶段承压
　　【乳制品】：渠道调整完成，环比逐步改善
　　【调味品】：收入环比改善，盈利能力提升
　　【零食】：量贩零食红利延续但边际降低，公司表现分化
　　【预加工食品】：餐饮渠道经营承压，增长有所放缓
　　【软饮料】：礼赠场景疲软，板块盈利能力提升
　　摘要
　　白酒：三季报降速压力释放，白酒龙头价值有待重估
　　白酒消费需求的持续弱复苏，行业进入新一轮调整期，三季度白酒企业业绩增速出现较大幅度的回落，且分化进一步加剧。整体上看，高端龙头韧性强均能维持增长，次高端酒企或区域龙头仅强品牌、强动销者表现较好。24Q3收入增速：高端(+9.59%) >次高端(-0.38%)>三四线白酒（-19.11%）>区域龙头(-15.16%)。24Q3净利润增速：三四线（+22.48%）>高端（+9.19%）>次高端（-2.04%）>区域酒龙头（-37.42%）。
　　经济刺激提振预期，白酒龙头价值有待重估。由于年初以来行业景气度偏弱，加之业绩增速的回落，白酒估值持续回落，即使9月反弹整体估值水平仍然较低。随着经济刺激政策的逐步加码，10月pmi已重回扩张区间，经济预期有望提振，商务及宴席需求在经过前期的调整后有望修复，当前烟酒终端已经处于库存低位，需求修复将能快速传导至酒企，龙头白酒价值有待重估。重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，五粮液，泸州老窖，及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，迎驾贡酒，今世缘，金徽酒等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。
　　啤酒：餐饮场景疲软，高端化阶段承压
　　2024年前三季度，啤酒板块公司实现营收605.24亿元，同比下降2.0%；归母净利润84.57亿元，同比增长6.7%。单三季度板块营收201.0亿元，同比下降3.32%，归母净利润26.33亿元，同比下滑3.05%，高端化阶段性承压。Q3餐饮渠道延续疲软趋势，板块量价继续承压，收入和利润增速较Q2均有恶化。啤酒板块（不含华润）24Q3毛利率同比+0.69pct，净利率同比+0.04pct，费用率有所提升主要系收入下滑、产品升级放缓、奥运赛事费用投入等因素影响。整体看，需求平淡之下行业销售投放仍然较为理性，渠道库存处于低位，来年轻装上阵。
　　乳品：渠道调整完成，环比逐步改善
　　2024年前三年季度乳制品板块（不含港股）总营收达1410亿元，同比增长-7.78%，其中单Q3同比增长-6.3%。
　　三季度，乳制品市场需求延续了年初以来较弱的态势。伊利液态奶Q3降幅明显收窄，主要系7月调整去库完毕、8月起轻装上阵，常温液奶降幅环比改善，低温液奶保持增长。Q3喷粉减少，龙头减值压力环比减轻，随着供需关系逐渐改善，预计明年喷粉业务的减值压力将小于今年。利润端，前三季度板块整体归母净利润121亿元，同比增长6.0%，单Q3为34.8亿元，同比增长0.7%。主要由原奶价格的下滑带动利润增速快于收入增速。具体公司看，乳业A股的龙头企业伊利，24Q3液奶降幅环比明显收窄、奶粉保持较好增长、冷饮继续承压，原价价格下滑带动毛利率提升和归母净利润同比增长8.53%。此外，新乳业的五年战略稳步推进，前三季度实现归母净利润4.74亿元，同比增长24.37%。乳企Q3利润端表现较好，成本改善带动盈利能力提升。目前生鲜乳平均价格3.13元/公斤，同比仍保持双位数降幅，成本红利有望持续释放。在当前时点，乳制品需求端改善仍需观察，但部分企业利润弹性会有所凸显，叠加股息率因素，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业也在通过分红等措施保证股东利益，目前伊利股息率接近5%，性价比较好。2）区域乳企关注新乳业，盈利能力今年明显改善，低温鲜奶、低温酸奶均呈现较好表现，结构优化有望带动盈利能力进一步提升。
　　调味品：收入环比改善，盈利能力提升
　　经过Q2的渠道库存去化后，Q3板块有所改善。前3Q板块整体收入增速为7.19%，Q3单季则是9.55%，主要是体量较大的海天味业、安琪酵母在Q3均实现了较快增长，前3Q板块归母净利润同比增长40.95%，Q3同比增速15.25%，主要是今年调味品成本同比下降，同时，费用相对稳定，带来盈利能力提升。具体到公司层面，龙头表现较为亮眼。海天味业、安琪酵母、天味食品等头部公司保持较快增长，Q3端收入分别为9.83%、27.14%、10.93%，且净利率稳中有增，归母净利润分别增长10.50、7.02%（扣非后21%）、64.79%，有成本改善因素，包括大豆、糖蜜等原材料在今年同比有所下降，同时，公司内部也在技术优化、提质控费，实现经营效率提升。其他多数公司较Q2也出现改善，中炬高新、涪陵榨菜、恒顺醋业收入同比增速分别为2.23%、6.81%、5.64%，环比