摘要：
　　不同于其他的期债基差分析报告，本篇报告从利率远期合约的定价入手，结合实际案例分析基差走势的主要影响因素，得出期限利差主导基差长期走势，市场情绪是基差短期影响因子的核心结论。
　　正常情况下，收益率曲线应当是向上倾斜，即远期利率高于同期限的即期利率，这意味着利率远期合约价格必然低于当前合约，从而造成国债期货的基差多为正的局面。如果利率曲线向上倾斜的幅度进一步加深，则远期合约价格低于当前合约的幅度将扩大，对应基差水平提升，故推导出期限利差与净基差的同向变动关系。
　　基差的短期走势主要受到市场交易情绪的影响。从策略角度看，交易情绪主要分为单边情绪和套利情绪。当市场短期内出现快速上涨或下跌时，若是基本面预期的变化推动，则期货往往会有更大的波动幅度；若是机构行为导致的现券配置力量变化推动，则现券往往会有更大的波动幅度。
　　预计后市“基差先扩后收”，我们继续推荐投资者适当参与TL2503或T2503合约的空头套保；若对市场偏乐观，优先配置短期现券而非TS多单。
　　风险提示：
　　历史规律失效