概述：动力煤焦煤经营分化，板块整体环比改善
　　1）主产区复产延续，Q3产量环比增长：2024Q1~3主产区复产影响下原煤产量实现34.76亿吨，同比增长1.0%。单三季度来看，由于2024Q1减产力度较大导致山西等主要产煤地区全年经济目标实现压力偏高从而Q3增产明显，2024Q3国内实现原煤产量12.10亿吨，环比+4.3%，同比+6.0%。2）进口超预期维持较高增速：2024Q1~3得益于进口澳煤放开，叠加蒙煤通关畅通下进口煤及褐煤量达到3.89亿吨，同比+11.9%。2024Q3，或主要系进口煤到港价格更具性价比，2024Q3进口煤及褐煤量超预期实现1.40亿吨，环比+4.5%，同比+11.1%。3）煤价：分煤种看，①动力煤，2024Q1~3秦港（Q5500）动力煤均价866元/吨，同比-10.7%，其中2024Q3或受8月中下旬后水电出力转弱影响，火电用煤需求释放支撑煤价温和反弹从而实现均价848元/吨，环比基本持平，同比-2%。②焦煤，2024 Q1~3京唐港主焦煤均价2126元/吨，同比-3.0%；其中2024Q3主要系螺纹钢新旧国标切换引起市场抛压，下游钢厂大面积亏损从而实现均价1894元/吨，环比-9%，同比-11%。4）经营情况：2024Q1~3煤炭板块实现营业收入10139亿元，同比-7.8%；实现归母净利润1170亿元，同比-21.8%。2024Q3，产销延续修复对冲经营业绩下滑，煤炭板块实现营业收入3395亿元，同比-4.2%，环比+1.4%；实现归母净利润389亿元，同比-9.3%，环比+3.9%。
　　动力煤：量增修复需求尚可，煤价偏稳盈利环比改善
　　动力煤方面（包含无烟煤板块），2024Q1~3主要动力煤公司实现营业收入7830亿元，同比8%；实现营业总成本为6192亿元，同比-5%，最终动力煤板块毛利率32.8%，同比-1.6pct，实现归母净利润1065亿元，同比-16%，降幅较上半年收窄。单三季度来看，产销有所修复下，主要动力煤公司实现营业收入2611亿元，同比-4%，环比+1%；实现营业总成本2071亿元，同比-3%，环比+1%，量增后部分公司吨煤成本下降致总成本环比变化不大。最终动力煤板块毛利率33.0%，同比-0.9pct，环比+0.4pct，实现归母净利润358亿元，同比-5%，环比+6%。
　　焦煤：需求承压供给边际宽松，煤价下跌盈利环比回落
　　焦煤方面：2024Q1~3主要焦煤公司实现营业收入1761亿元，同比-7%；实现营业总成本1593亿元，同比-2%，最终焦煤板块毛利率24.1%，同比-3.7pct，实现归母净利润125亿元，同比-41%。单三季度来看，受煤价淡季下行及9月焦煤长协下调影响，主要焦煤公司实现营业收入591亿元，同比-3%，环比-1%。此外，或主要系安全投入增加，主要焦煤公司实现营业总成本542亿元，同比+1%，环比+1%。最终焦煤板块毛利率23.6%，同比-2.0pct，环比-0.8pct，实现归母净利润34亿元，同比-29%，环比-19%。
　　2024Q4展望及投资建议
　　展望2024Q4，动力煤方面，迎峰度冬刚需支撑煤价或呈窄幅震荡走势，预计业绩同比下滑、年末计提增加环比亦有回落压力；焦煤方面，煤价承压但或有企稳反弹动力，预计业绩同比下滑、环比回落压力也较大。当前时点边际配置遵循以下思路选股：1）攻防兼备：电投能源；2）赔率较高：兖矿能源（A+H）、山煤国际、淮北矿业、平煤股份、潞安环能等；3）煤电一体拉久期：新集能源；4）长久期稳盈利优质龙头：中国神华（A+H）、陕西煤业、中煤能源（H股）。
　　风险提示
　　1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。