3Q24汽车毛利率和成本控制超预期带动业绩改善。3季度理想汽车营收428.7亿元人民币（下同），同比增长23.6%，环比增长35.3%。在L6上量的支持下，销量环比增长40.8%至15.3万辆。3季度单车均价27.4万元，环比减少8,847元，主要是较低价的L6的销量占比达到~50%。3季度汽车毛利率20.9%，超市场预期的~20%，同时较理想之前对于3季度汽车业务毛利率的指引19%+为高。3季度研发/SG&A费用环比分别下跌14.6%/上升19.3%，规模效应下占收入比例从2季度的9.6%/8.9%下跌至6.0%/7.8%，反映了成本控制的成果。同时3季度经营利润34亿元，大超市场预期的~20亿元。净利润28.1亿元，超市场/我们预期。
　　4季度指引单价继续下滑：公司指引4季度交付量为16-17万辆，相比3季度15.3万辆环比微增；收入指引为432亿-459亿元，按此推算汽车单价26万元，环比3季度继续下滑，指引平淡。
　　L6占比在4季度有可能进一步提升，同时4季度的销量压力较大，或有更大力度降价的可能性。3季度L6的占比已经接近一半，但按4季度的指引测算，L6的销量占比可能会进一步提高。同时由于下半年理想没有新车发布，4季度的销量压力较大，或有更大力度降价的可能性。9月开始理想已经在各车型加大了促销力度，选装基金的权益都有提高。同时市场普遍担心中大型SUV市场竞争加大，而问界新车型M8大概率会在4季度发布，有可能对理想的L8/L9销量有负面影响。
　　维持买入，着眼明年纯电车型发布。理想3季度业绩在汽车毛利率和成本控制方面均超市场预期。但短期内由于没有新车型，4季度压力较大。理想在电话会上没有透露纯电车型发布的时间表和信息，纯电车型的定位和发布时间对明年销量增长有决定性的作用。目前股价对应2025年预测市销率1.1倍/市盈率14.4倍，已反映部分负面因素。我们维持买入评级和目标价120.34港元