龙源电力发布三季报：3Q24实现营收74.67亿元（yoy-9.9%，qoq-17%），归母净利16.48亿元（yoy+42%，qoq+15%），扣非净利13.64亿元（yoy+16%，qoq+1.1%）。1-3Q24实现营收263.50亿元（yoy-6.4%），归母净利54.75亿元（yoy-11%），扣非净利51.11亿元（yoy-16%）。公司三季度扣非净利大超我们预期（8.33~9.21亿元）。三季度风电电量向上/电价向下，预计4Q24量价趋势不变。火电股权转让实现收益；国补回款增厚经营现金流。A/H股均维持“买入”评级。
　　3Q24风电电量向上/电价向下，预计4Q24量价趋势不变
　　3Q24公司控股装机减少870MW至37.01GW，其中风电新增31MW至28.38GW、光伏及其他可再生能源新增314MW至7.97GW、火电减少1.22GW至0.66GW。3Q24公司发电量yoy+6%至16.765TWh，其中风电yoy+6%至12.277TWh、风电平均利用小时数yoy-1.6%至437小时，主要是平均风速同比下降；火电yoy-14%至2.255TWh，主要是江阴苏龙出售导致火电装机减少、火电平均利用小时数yoy+1.7%至1,499小时；光伏及其他可再生能源yoy+42%至2.233TWh，主要得益于装机规模的快速增长。3Q24公司平均上网电价延续1H24同比下降的趋势，主要是平价项目增加与市场交易规模扩大。
　　火电股权转让实现收益；国补回款增厚经营现金流
　　公司于9月完成江阴苏龙的股权转让，3Q24投资收益同比增加4.89亿元（剔除合营与联营贡献），火电分部收入yoy-32%至16.02亿元、收入占比yoy-7.1pp至21.5%。随着部分绿电补贴回款，9月末公司应收款项融资较6月末减少11.88亿元、占净资产比例qoq-1.1pp至46.9%，均扭转自22年底以来逐季上升的趋势；9M24公司经营现金流yoy+62%至97.60亿元，其中3Q24由负转正至28.10亿元。公司有望显著受益于绿电补贴回款加速。
　　调整盈利预测，基于25年目标估值调整目标价
　　下调火电收入预测、上调投资收益，我们预计24-26年归母净利为66.28/70.57/81.45亿元（前值62.25/70.91/80.94亿元），同比增速6.1%/6.5%/15.4%，对应EPS 0.79/0.84/0.97元。给予公司A股目标价人民币20.16元（前值17.76元），基于25年24xPE，较可比均值溢价4x、考虑到风电资产注入潜在增量可观；给予公司H股目标价港币8.25元（前值8.13元），基于25年9xPE，等于历史三年PE均值。
　　风险提示：来风不及预期；弃电率回升；补贴回款不及预期