业绩总览：微软FY25Q1整体财务表现符合指引预期。①整体：本季度公司实现营收655.8亿美元（同比+16%），营业利润同比+47%至305.5亿美元，净利润同比+38%至246.7亿美元。②分业务：生产力与业务流程收入283.2亿美元（同比+12%），智能云收入240.9亿美元（同比+20%），其他个人计算收入132亿美元（同比+17%）。③订单指标：季度商业预订量（新订单）同比上升23%cc（上季度17%cc），商业剩余履约义务（在手订单余额）2590亿美元（同比+21%，上季度为2690亿美元）。
　　业务重点：①AI贡献占比持续提升但Azure增速放缓，公司预计FY25下半年重新加速。本季度智能云同比+20%，Azure同比增长+33%，其中AI贡献了12个百分点（上季度为8个点）公司指引下季度增速继续放缓1-2pcts，受大客户签单等因素影响季度波动性会增加。随着FY25H1算力供应得到缓解，预计Azure将重加速增长。②生产力业务增长超指引，下季度增速有所放缓。本季度生产力业务同比+12%，指引下季度生产力业务同比+11%-12%、增速放缓，因客户席位增长和RPO增长有所放缓。③AI业务下季度有望实现百亿美元的年化营收，投资折摊对利润率负面影响逐步提升。财报会也表示AI业务有望下个季度实现100亿美元的年度营收，将成为微软企业历史上最快达到这一营收规模的业务。本季度毛利率、营业利润率同比均有下滑，主要反映了AI投资折旧摊销压力的增加。
　　业绩展望：预计整体保持稳健增长。①收入方面，公司预计下季度智能云收入255.5-258.5亿美元(同比+19%-20%，其中Azure指引+31%-32%cc），生产力和商业业务287-290亿美元（同比+11%-12%，其中Office 365商业版指引+14%cc），个人计算收入指引138.5-142.5亿美元。计算公司下季度总收入同比+10%-11.5%。②成本方面，公司预计下季度经营费用预计219-221亿美元，营业成本164-165亿美元。
　　投资建议：考虑公司智能云与生产力业务增长放缓的指引，调整2024-2026财年收入预测至2801/3210/3658亿美元（前值2809/3238/3697亿美元）,调整幅度-1%/-1%/-1%。本季度利润超预期但长期AI投资折摊压力大，调整净利润预测至994/1148/1341亿美元（前值990/1159/1355亿美元）,调整幅度1%/-1%/-1%，给予目标价480-500美元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观压力与IT支出放缓；云与AI竞争加剧；产品落地低于预期