报告摘要：
　　 10月官方制造业PMI为50.1%，前值49.8%，比上月增加0.3个百分点。10月官方非制造业PMI为50.2%，前值为50.0%，较上个月上升0.2个百分点。
　　10月制造业PMI为50.1%，较上月上行0.3个百分点，重回扩张区间，反映了当前经济运行积极变化明显。10月制造业生产指数为52%，比上月上升0.8个百分点，新订单指数为50%，较上月上行0.1个百分点，生产和需求继续回暖。从行业看，通用设备、汽车、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均位于54%以上，产需释放较快。
　　10月非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上行0.2个百分点，重回扩张区间。受国庆假期带动，与居民旅游出行相关的铁路运输、航空运输、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数均升至55.0%以上较高景气区间，市场活跃度明显提升；邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数在60.0%以上高位运行，业务总量保持较快增长；此外，住宿、房地产等行业商务活动指数仍低于临界点，但景气水平有所改善。
　　10月的PMI主要呈现出以下三个特点：
　　需求偏弱局面有所改善，价格下行幅度放缓且上游产品价格大幅抬升，产成品库存逐步去化，生产经营出现被动去库特征，企业经营预期改善。本月PMI供需双双回升，供给继续上行，需求则自近半年来首次回到荣枯线，。从价格指标来看，原材料和出厂价格均有所改善，原材料价格上升幅度较大，说明生产端对政策反应更为敏感。10月原材料库有所缩小，产成品库存降幅则开始扩大。企业库存得以去化，生产经营活动预期也由此迎来显著改善。
　　建筑业景气度继续维持稳定，其中基建相关的土木工程指数升至较高景气区间，或意味着财政支出在加快。后续随着地产政策调整加速落地，地产和建筑业止跌回稳值得期待。2024年以来房地产协调融资机制已经支持超过2万亿元的地产白名单项目融资，而根据10月17日国新办发布会，年底这一融资支持将超过4万亿，将进一步改善房企融资约束，地产投资端将继续巩固企稳态势。
　　总需求指数出现回升，说明9月底开始的政策组合拳开始逐渐落地生效，后续期待政策进一步发力。本月PMI数据虽然反映出经济开始逐渐转暖，这主要来源于9月24日以来一揽子货币政策、存量财政政策的协调配合。我们先前多次强调的逆周期政策调节力度明显加大。后续随着增量财政政策逐步落地，地方政府债务风险将迎来最大力度的化解，地产政策也将持续调整，叠加前期“两新”和“两重”等政策效能不断释放，经济增长将逐步进入正向循环改善进程。
　　风险提示：海外经济、国内地产等表现低于预期。