事件。公司发布2024年三季报：24Q1-3公司实现营业总收入679.16亿元，同比+8.6%，归母净利润249.31亿元，同比+9.2%；其中24Q3单季公司实现营业总收入172.68亿元，同比+1.4%，归母净利润58.74亿元，同比+1.3%。
　　Q3营业收入承压，高分红比例回馈股东。弱需求环境下公司收入承压，24Q3同比+1.4%至172.68亿元。24H2公司聚焦“抓动销、稳价格、提费效、转作风”，积极促进消费者开瓶动销、宴席、品鉴活动等。此外公司发布24-26年股东回报规划公告，规划24-26年每年现金分红比例不低于70%，且现金分红总额不低于200亿元（含税），其中现金分红总额下限对应股息率约3.5%（24/10/30），分红比例提升进一步强化股东回报。
　　产品提价升级助推毛利率，公司现金流表现亮眼。24Q3公司毛利率同比+2.77pct至76.2%，我们认为受益于产品提价与系列酒结构优化。公司现金流表现亮眼，24Q3销售回款/经营性净现金流同比+18.7%/+48.0%至282.11/163.66亿元，主因公司银行承兑汇票到期收现较多；合同负债环比净减少10.85亿元至70.72亿元（同比+79.1%）。
　　加强费用投放，盈利能力稳定。24Q3公司销售费用率同比+2.83pct至14.0%，我们认为主因旺季1618、低度五粮液等加强费用投放，管理/研发/财务费用率分别同比+0.22pct/+0.10pct/-0.86pct至4.0%/0.5%/-4.2%。公司盈利能力维持稳定，24Q3归母/扣非归母净利率分别同比-0.02pct/+0.07pct至34.0%/34.1%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为8.46、9.33、10.37元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024年20-25xPE，对应合理价值区间为169.16-211.45元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。行业竞争加剧，新品销售不达预期。