我们预估公司24Q3收入约65.3亿/+27%，GMV约72亿+/+28%，Non-GAAP净利约1.5亿/同比+888%/环比+49%，Non-GAAP净利率约为2.3%/同比+2.0pct/环比+0.5pct。即时零售空间广，前置仓优于品控精于生鲜强于体验；公司作为前置仓领先玩家，聚焦生鲜供应链稳扎稳打，规模及效率领先，强商品力差异化竞争。当前公司增长势能强，盈利能力持续提升。维持“强烈推荐”评级。
　　GMV高速增长，净利率提升，预计Q3表现明显超预期。我们预估公司24Q3收入约65.3亿/+27%，GMV约72亿/+28%。预计在规模带动下本季度净利率将明显超预期，我们预计24Q3 Non-GAAP净利约1.5亿/同比+888%/环比+49%，对应Non-GAAP净利率约2.3%/同比+2.0pct/环比+0.5pct。
　　Q3延续高增长势能，叠加旺季因素GMV再度突破。我们预计公司Q3 GMV增长28%达到约72亿+；当前餐桌需求增长+线下供给出清驱动下，公司季度用户数及下单频次持续增长；叠加Q3暑期炎热及雨水天气下到家需求进一步增长，公司Q3 GMV规模再度突破。拆分来看，我们预计公司Q3 GMV的高增长主要来自单仓单量的高增长驱动，此外江浙等区域的新开仓也带来一定贡献。分区域看，我们预计江浙区域在较广的市场空间及公司重点培育下继续保持最高增速；据我们调研，公司在江浙单城市的前置仓密度较低，且在温州等江浙低线市场的新仓也有不错表现，公司江浙区域拓展空间显著。
　　旺季单量密度提升驱动履约费用率下降，净利率大幅提升。我们预计Q3公司Non-GAAP净利率达到约2.3%/同比+2.0pct/环比+0.5pct，Non-GAAP净利润同环比均实现大幅增长。公司前置仓盈利模型中履约费用占比较高，我们预计24Q3旺季下GMV规模的突破及较高单量密度更好分摊了公司大仓端的固定成本，同时前置仓端的租金及骑手费用率等也能得到优化。此外，规模带动下公司经营杠杆持续释放，预计管理及研发费用率也有一定改善。
　　投资建议：即时零售空间广，前置仓优于品控精于生鲜强于体验。公司作为前置仓领先玩家，聚焦生鲜供应链，规模及效率领先，强商品力差异化竞争，壁垒深厚。公司今年来表现持续超预期，强增长势能下，盈利能力亦不断提升，因此上调公司24E/25E/26ENon-GAAP净利分别至4.0/6.1/8.5亿，给予24年Non-GAAP净利15倍PE，对应目标价5.4美元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：开仓速度不及预期、单仓单量增长不及预期、行业竞争加剧。