国电电力发布2024年三季度报告。2024年前三季度实现营业收入1338.62亿元，同比-2.79%；实现归母净利润91.91亿元，同比+63.41%；扣非归母净利润46.55亿元，同比-12.49%；基本每股收益0.515元/股。Q3单季度实现营业收入480.34亿元，同比-2.08%；归母净利润24.75亿元，同比-6.47%；扣非归母净利润24.71亿元，同比-5.09%。我们认为，单季业绩下滑主要系国电建投转让，煤炭板块利润减少；成本上浮，电价微跌等因素影响，整体符合预期。
　　电量整体保持增长，火电电量微跌，光伏电量高增。2024年前三季度公司分别完成发电量/上网电量3468.82/3296.95亿千瓦时，分别同比+2.39%/+2.52%；按照可比口径（剔除国电建投电量影响）同比+2.71%/+2.83%。其中，火/水/风/光上网电量分别为2605.9/470.28/141.3/79.47亿度，分别同比-1.11%/15.46%/5.75%/99.82%。Q3单季公司分别完成发电量/上网电量1331.32/1267.26亿千瓦时，分别同比+1.13%/1.24%，按照可比分别+1.94%/2.03%；其中，火/水/风/光上网电量分别为964.13/227.81/41.63/33.68亿度，分别同比-0.57%/+1.8%/+5.44%/78.62%。
　　前三季度平均电价小幅下滑，单季平均电价基本持平。2024年前三季度参与市场化交易电量占上网电量的91.49%；平均上网电价0.42817元/千瓦时，同比下滑1.014分/千瓦时。Q3单季参与市场化交易电量占上网电量的90.12%，平均上网电价0.41048元/度，单季平均电价同比基本持平。
　　新能源装机持续扩张，长期具备成长空间。截至Q3，公司控股装机10806.33万千瓦，其中：火/水/风/光分别为7196.90/1495.06/953.23/1161.14万千瓦。前三季度公司新增新能源装机330.86万千瓦。
　　投资建议。公司作为全国电力龙头，背靠国家能源集团具备成本优势，大渡河水电价值长期看好，火/绿/水业务有望多点开花。预计公司2024-2026年营业收入分别为1907.17亿元、1983.01亿元和2072.58亿元，同比增长5.37%/3.98%/4.52%；归母净利分别为97.76/93.18/109.23亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.55/0.52/0.61元/股，PE分别为9.6/10.0/8.6倍。
　　风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。