2025财年1季度业绩：收入14.4亿美元，对比我们预期的14.6亿美元，与彭博市场预期基本一致，同比增30.5%。不包含东方甄选，收入增33.5%，与我们预期基本一致，主要受教育新业务增长拉动。调整后运营利润3亿美元，同比增23%，对应调整后运营利润率21%，不包含东方甄选运营利润率为24%，同比优化2.2个百分点，主要受益于教育业务旺季及去年教学点扩张带来规模效应。调整后归母净利润2.6美元，与我们/彭博市场预期基本一致，对应调整后净利率18%，同比上升1个百分点。
　　核心教育业务概览：1）传统业务：留学备考/出国咨询/成人及大学生/高中收入同比增18.8%/20.7%/30.4%/~21%，贡献收入约50%。因受1对1业务影响，出国备考和高中收入较我们预期小幅降速，大学生业务增长加速。2）新业务：收入同比增50%，收入贡献约24%，较去年同期提升3个百分点，非学科培训季度招生同比增11%至48.4万人次，增速较此前放缓主要受去年同期招生窗口差异影响。3）教学点截至8月31日达1,089个，同/环比增296/64个（+37%/6%，对比上季度环比净增114个），管理层维持2025财年扩张预期20-25%，扩张速度与我们预期一致。
　　财务预测及估值：我们预计2025财年2季度教育服务及文旅业务（除东方甄选）收入同比增28%至8.7亿美元（管理层指引25-28%增速），其中出国备考+咨询增速20%/大学生成人增速34%/高中+20%/新业务+45%，2季度为全年淡季，利润率全年最低，预计核心业务运营利润率约1.7%，同比下降约1个百分点，主要受文旅业务淡季亏损影响，但部分被教育利润率优化抵消。我们仍基本维持2025财年教育文旅收入+30%，运营利润率13%的预期，运营利润增速快于收入。我们认为新东方仍然为教育培训行业领先公司，虽短期受到子公司收入/利润贡献不确定影响，教育服务产品结构仍有机会随市场需求及时调整，收入稳健增长及利润率优化趋势不变。对应截至2026年2月底12个月利润，给予教育业务20倍市盈率，维持目标价80港元/103美元，公司现价对应2025日历年市盈率15倍，估值吸引，维持买入。