事件：
　　新东方发布FY2025Q1季报，2024年6-8月公司净营收14.35亿美元/+30.5%，经营利润2.93亿美元/+42.9%，归母净利润2.45亿美元/+48.4%；Non-GAAP经营利润3.00亿美元/+22.6%，Non-GAAP归母净利润2.65亿美元/+39.8%。公司预计FY2025Q2净营收为8.51~8.72亿美元/+25~28%。
　　点评：
　　暑期旺季教育新业务兑现高增。剔除东方甄选自营产品及直播电商业务，FY2025Q1净营收同比增长33.5%。分业务看，出国考培、出国咨询同增18.8%、20.7%，成人及大学生国内考培业务同增30.4%，教育新业务同增49.8%。
　　教育主业盈利能力改善。FY2025Q1公司综合毛利率59.3%/-1 pct；销售费用率13.5%/+1 pct，管理费用率25.4%/-3 pct；Non-GAAP经营利润率20.9%/-1 pct，Non-GAAP归母净利率18.4%/+1 pct。剔除东方甄选自营产品及直播电商业务的盈利能力明显提升，FY2025Q1的经营利润率达到23.7%/+3.7 pct，Non-GAAP经营利润率达到24.4%/+2.2 pct。
　　网点扩张速度略有放缓，智能学习系统及设备实现高增，用户留存稳定。截至FY2025Q1季末，公司学校及学习中心数量达到1089间/同比+37%，环比净增64间，FY2024Q1/FY2024Q2/FY2024Q3/FY2024Q4分别环比净增45/50/68/114间。非学科辅导报名人次48.4万/+10.5%，智能学习系统及设备在约60个城市中使用、活跃付费用户32.3万/+78%。
　　投资建议：政策监管逐步清晰细化，新东方作为行业龙头在当前供需格局下优势凸显。考虑宏观经济波动及教育业务的相对刚需属性，预计FY2025-FY2027公司归母净利润为4.8/6.4/7.5亿美元，Non-GAAP经营利润为5.6/7.2/8.5亿美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧。